中泰证券-兴业银行-601166-转债获批夯实资本,看好公司“商行+投行”战略转型-211208

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日期:2021-12-08 23:31:56 研报出处:中泰证券
股票名称:兴业银行 股票代码:601166
研报栏目:公司调研 戴志锋,邓美君,贾靖  (PDF) 13 页 1,019 KB 分享者:yu***n 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  兴业银行可转债发行方案:1、募资规模:预计募集资金总额不超过人民币500亿元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2、转股价:若公司在2021年报前完成可转债发行,则根据市价和最近一期经审计每股净资产孰高原则,预计转股价格为25.5元/股。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  兴业银行历史以来募资及分红情况。1、公司对资本使用效率相对较高,再融资频次不算高:自2007年上市至今,兴业银行再融资补充核心一级资本次数为3次,分别为2010年配股募资179亿、2013年定增募集237亿、2017年定增募集260亿。2、分红率近10年来总体保持稳定,在上市银行平均水平:兴业银行上市以来分红率在22.5%,2013年来分红率维持在24%左右,行业平均分红率在22%。

  转债发行对公司财务指标影响:1、完全转股后静态提升核心一级资本充足率提升0.83个百分点。公司拟发行可转债募资不超500亿元,静态测算,完全转股后核心一级资本充足率将较3Q21提升0.83个百分点至10.37%,资本实力得到大幅夯实。2、对ROE影响:完全转股将短期摊薄ROE在3.8%。假设可转债在2021年底完成发行,在2022年完成转股,则按照2021E和2022E净利润同比增长25.1%和13.1%测算,转债转股对2022E净资产收益率将摊薄3.8个百分点。短期对ROE摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。3、对其他财务指标影响测算:2022E转债转股后BVPS、EPS较发行前分别变动-0.69、-0.38元/股,当前股价对应2022年PB提升至0.63倍,PE提升至5.04倍。测算方式:1、按融资500亿,转股价24.7元/股(初始转股价25.5元/股,21年分红假设0.8元/股)。2、假设2022年底完成,2021和2022年的净利润增速同比增长25.1%和13.1%。

  长期看,公司资本夯实,为后续业绩稳健增长奠定良好基础。随着各项业务的稳健发展,公司风险资产保持合理增长,服务实体经济力度不断加大。截至3Q21,公司加权风险资产规模为6.06万亿元,较年初增长7.0%;贷款总额4.31万亿元,较年初增长8.8%。在内部利润补充的基础上,通过外源资本补充的方式进行资本夯实,在满足监管要求的同时能够为公司未来发展提供坚实的资本基础,提升公司整体竞争力。

  投资建议:兴业银行具有市场化的基因和体系,未来战略转型“商行+投行”,20年来盈利保持高增,资产质量大幅夯实,未来增量风险小。转债获批,公司未来高速增长可期。公司2021E、2022EPB 0.67X/0.60X;PE4.85X/4.28X(股份行PB 0.69X/0.62X;PE 5.92X/5.34X),公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入维持平稳,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值,资产质量夯实,投资的安全边际很高。低估值没有包含公司转型升级的期权,建议积极关注管理层的转型推动。

  风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

  

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