国海证券-卫星石化-002648-三季报点评:丙烯酸及酯高度景气,C2投产贡献业绩增量-211022

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日期:2021-10-23 13:42:27 研报出处:国海证券
股票名称:卫星石化 股票代码:002648
研报栏目:公司调研 李永磊,董伯骏  (PDF) 8 页 433 KB 分享者:har****02 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  事件:

  2021年10月22日,公司发布2021年三季报:实现营业收入200.18亿元,同比+165.09%;实现归母净利润42.56亿元,同比+371.78%;加权平均净资产收益率为27.14%,同比增加17.74个百分点。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售毛利率32%,同比增加7.14个百分点;销售净利率21.27%,同比增加9.36个百分点。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  其中,2021年Q3实现营收92.49亿元,同比+232.76%,环比+29.43%;实现归母净利润21.30亿元,同比+398.05%,环比+56.72%;加权平均净资产收益率为12.80%,同比增加8.41个百分点,环比增加3.76个百分点。销售毛利率33.35%,同比增加5.05个百分点,环比增加3.46个百分点;销售净利率23.06%,同比增加7.70个百分点,环比增加4.04个百分点。

  投资要点:

  丙烯酸及酯高度景气,C2项目投产贡献业绩增量

  公司2021年前三季度业绩持续高速增长,实现营收200.18亿元,同增165.09%;实现归母净利润42.56亿元,同增371.78%。业绩大幅增长一方面得益于公司连云港C2项目一阶段的投产,为公司贡献业绩增量。另一方面,公司主要产品丙烯酸及酯高度景气,价格价差大幅扩大,提升公司盈利水平。

  2021年前三季度,丙烯酸市场均价为10822.41元/吨,同增61.04%;平均价差为5127.79元/吨,同增163.65%;丙烯酸丁酯市场均价为16508.13元/吨,同增111.60%;平均价差为2122.29元/吨,同增426.91%。其中,2021Q3单季度,丙烯酸市场均价持续上涨,达13844.85元/吨,同比上涨104.27%,环比上涨45.38%;平均价差为8270.37元/吨,同比上涨373.33%,环比上涨125.35%;丙烯酸丁酯市场均价为18364.71元/吨,同比上涨133.55%,环比上涨10.23%;平均价差为1391.90元/吨,同比上涨419.11%,环比下滑47.35%。丙烯酸丁酯价差环比下滑主要由于丙烯酸价格快速上涨,公司具备“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,可有效抵御丙烯酸价格上涨造成的丙烯酸丁酯价差收窄的风险。

  2021年Q3,公司经营活动现金流入净额为4.29亿元,同比增加2.44亿元,增幅131.49%。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金79.91亿元,同比上升65.55亿元,增幅456.47%。

  期间费用方面,2021年Q3公司销售/管理/财务费用率分别0.16%/0.28%/1.88%,同比-2.45/-2.18/-0.19% pct,环比+0.21/-2.95/+0.23 pct,期间费用控制良好。

  C3龙头地位不断巩固,努力打造产业链闭环

  公司作为国内C3产业龙头,截至本报告期末,拥有丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能45万吨/年、丙烯酸产能66万吨/年、丙烯酸酯产能75万吨/年、高分子乳液产能21万吨/年、SAP产能15万吨/年、颜料中间体产能2.1万吨/年,年产25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目也预计于2021年底投产。同时,公司持续进行新项目建设,拟投资102亿元在独山港区管委会区域内新建80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,项目计划2021年11月开工建设,2023年底建成。该项目的建设,在补足现有C3产业链丙烯缺口的同时,丁辛醇可与丙烯酸配套生产丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯,形成产业链闭环,增强核心竞争力。

  C2项目一阶段稳定运行,二阶段建设持续推进

  公司连云港C2项目一阶段自2021年5月20日投产以来运行良好,持续为公司贡献业绩增量。一阶段主要包括一套40万吨/年HDPE装置、两套72/91万吨/年EO/EG联产装置、以及一套25万吨/年聚醚大单体装置,其中聚醚大单体将于2021年下半年投产。同时,公司积极进行二阶段工程建设,主要装置包括40万吨/年HDPE、72万吨/年环氧乙烷、和60万吨/年苯乙烯;环氧乙烷下游建设25万吨/年聚醚大单体、10万吨/年乙醇胺、30万吨/年电池级碳酸脂系列,苯乙烯下游建设40万吨/年聚苯乙烯,项目预计2022年中开始陆续建成投产。连云港二阶段项目更加注重下游高端化学品及新材料布局,产品附加值高、盈利能力更强。随着C2项目的持续推进,公司将进入高速发展阶段,C2项目也将助力公司业绩站上新高度。

  公司拟更名为“卫星化学”,坚定低碳化学新材料发展战略

  公司自创立以来专注于轻烃为原料的化学品与化学新材料产业链一体化布局,形成了以乙烷、丙烷等清洁能源生产化学新材料的特色产业链。为了匹配公司业务和发展战略规划,2021年9月30日,公司发布公告,拟将公司证券简称由“卫星石化”变更为“卫星化学”,进一步坚定公司低碳化学新材料发展的战略决心。随着连云港C2项目的建设,公司化学新材料在既有SAP树脂、高分子乳液等产品基础上,将进一步扩至聚醚大单体、乙醇胺、聚苯乙烯、以及电池级碳酸脂系列等,轻烃产业链深度不断加强。

  实施事业合伙人持股计划,彰显公司长远发展信心

  为进一步激发员工活力,增强公司凝聚力和竞争力,2021年9月30日,公司公告拟推出事业合伙人持股计划,参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心、骨干员工及为公司做出突出贡献的员工。本持股计划的有效期为十年,以2020年至2029年作为考核年度,按照各年度的净利润增长幅度确定提取比例,并根据上一年度的净利润作为基数进行专项基金提取(如2021年专项基金=2020年净利润金额*提取比例)。公司推出十年期的事业合伙人持股计划彰显了公司长远发展的信心,有利于推动核心管理团队与公司长期成长价值的绑定,保留和吸引实现公司发展目标所需的优秀人才,促进公司长远战略目标的实现,实现公司的可持续发展。

  盈利预测和投资评级  预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为65.03、87.09、103.14亿元,EPS为3.78、5.06、6.00元/股,对应PE为11、8、7倍,首次覆盖,给予“买入”评级

  风险提示  新项目建设进展缓慢;装置受不可抗力关停的风险;原材料价格波动;环保政策变动;中美关系恶化风险。

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