国信证券-证券行业专题报告:券商ROE周期解析,上行与分化-211111

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日期:2021-11-12 07:27:32 研报出处:国信证券
行业名称:证券行业
研报栏目:行业分析 王可,王剑,戴丹苗  (PDF) 29 页 1,047 KB 分享者:1363******268 推荐评级:超配
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研究报告内容
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  ROE是券商估值的核心因素

  从时间序列来看,证券行业的市净率(PB)与行业净资产收益率(ROE)显著正相关。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从单个时间节点来看,高ROE的券商更易享受更高的PB估值。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然分部估值法在金融股的估值中得到了广泛的应用,但整体来看,PB-ROE模型仍是券商股估值的重要模型,ROE是券商估值的核心驱动因素。

  券商ROE呈现周期性特征

  证券行业ROE呈现周期波动特征。全球金融危机以来,证券行业走过四轮周期。证券行业ROE周期波动的幅度较大,在2010年至2018年的三轮周期波动中,证券行业ROE的平均波动幅度为13.3个百分点。2018年以来,证券行业ROE上行幅度仅为4.1个百分点,相关指标仍处于历史较低分位。在历史周期顶部,A股市场均出现暴涨现象,市场风险快速积累,2021年不符合周期顶部特征。结合定量分析与定性分析,我们认为本轮周期仍有较大上行空间。

  本轮券商ROE提升周期的逻辑与分化

  本轮券商ROE提升受宏观逻辑与微观业务发展的共同驱动。宏观逻辑方面,“稳定的货币政策”、“理财净值化转型”、“房住不炒”的政策组合促进居民增配权益资产;资本市场改革扩大券商业务空间,推动资本市场供需平衡;宽信用有利于提升A股市场表现。业务基础方面,财富管理与资产管理业务、投资银行与私募股权业务、场外衍生品与结构化产品业务发展迅速。本轮行业ROE提升周期中,更看重券商的专业能力与资本实力,头部券商优势更加突出,行业ROE出现分化。

  投资建议

  建议投资者持续关注行业ROE提升带来的行业估值提升,维持证券行业“超配”评级。在本轮行业ROE提升周期中,在财富管理与资产管理、投行与私募股权、衍生品与结构化产品等业务方面具备优势的互联网券商与头部券商更具提升空间,重点推荐东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券。

  风险提示

  估值和盈利预测的风险;证券市场剧烈波动的风险;通胀导致全球货币政策快速收紧的风险;行业监管风险。

  

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