华泰证券-华能国际-600011-发电量上升,净利因高煤价承压-210729

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日期:2021-07-29 09:55:26 研报出处:华泰证券
股票名称:华能国际 股票代码:600011
研报栏目:公司调研 王玮嘉,黄波  (PDF) 6 页 457 KB 分享者:455****df 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  发电量上升促营收增长,高煤价使净利承压

  华能国际1H21营收/归母净利951.2/42.8亿元,同比+20.2%/-25.3%;2Q21营收/归母净利452.1/11.6亿元,同比+16.6%/-68.5%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1H21售电量2079.3亿度,同比+20.8%,平均上网电价418.81元/MWh(同比+0.5%),促营收增长;1H21,公司单位燃料成本250.31元/ MWh,同比+21.2%,使净利承压。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们下调21-23E归母净利至62.5/67.3/77.8亿元(前值:69.6/71.6/79.7亿元),反映全年单位燃料成本上调至241元/ MWh,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值10x,给予公司21年11x目标PE,目标价4.38元(前值:4.76元),维持“增持”评级。

  用电需求增长促进发电量提升,煤炭供给紧张造成煤价压力

  公司1H21完成发电量/售电量2207/2079.3亿千瓦时,同比增长22.9%/20.8%,主要系由于1H21全社会用电需求同比高速增长16.2%,拉动发电量大幅提升,公司电厂所属区域中,广东、重庆、福建等10地发电量增长率超20%;公司2Q21售电量1029.2亿千瓦时,同比增长12.51%,较1Q21增速(30.2%)放缓。1H21国内外煤炭供给偏紧,导致煤价中枢上移,秦皇岛动力煤Q55001H21市场均价807.4元/吨,同比上升49.5%。在高煤价形势下,公司1H21单位燃料成本250.31元/兆瓦时,同比增长21.2%,总燃料成本合计573.8亿元,同比上升40.5%。

  向新能源转型进行时,建成目前国内最大海上风电项目

  公司1H21新增风电/光伏装机470/190MW (公司全年指引:5586/2758MW),截至21年上半年末,公司控股装机1.14亿千瓦,其中风电8601MW(含海上风电997MW),光伏2702MW,清洁能源装机占比提升2.9pct至21.1%。2021年6月29日,华能如东海上风电全部建设完成,总装机70万千瓦,系目前国内最大海上风电厂,预计今年7月底全部并网发电。公司1H21风电/光伏净利25.2/3.3亿元,合计占国内发电净利的58%,随着公司风光装机不断提升,我们预计其利润结构将持续优化。

  上调全年煤价预期,维持“增持”评级

  1H21全国煤价中枢上移幅度较大,我们预计公司全年单位燃料成本241元/MWh(同比增长15.3%)高于我们此前预测215元/MWh,下调公司21-23年盈利预测至62.5/67.3/77.8亿元,对应EPS0.40/0.43/0.50元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值10倍,我们持续看好公司碳中和背景下向新能源转型的决心,给予公司21年11倍目标PE,目标价4.38元(前值:4.76元),维持“增持”评级。

  风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,未来潜在的减值。

  

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