财信证券-爱美客-300896-业绩符合预期,产品、渠道优势持续强化-220121

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日期:2022-01-21 17:25:44 研报出处:财信证券
股票名称:爱美客 股票代码:300896
研报栏目:公司调研 邹建军  (PDF) 3 页 249 KB 分享者:春秋***都 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  业绩概览:公司发布业绩预增公告,预计公司2021年全年实现归母净利润9亿元-10亿元,同比增长104.66%-127.4%,预计2021Q4单季实现归母净利润1.91亿元-2.91亿元,同比增长28.19%-95.30%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  业绩点评:公司业绩预告中位数符合预期。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2021全年净利润取得翻倍及以上增长,业绩高增长主要源于公司积极扩充销售团队以扩大机构覆盖量、深化与头部机构的合作,“嗨体”、“宝尼达”、“濡白天使”等产品在2021年均在持续放量,我们预计公司2021年营收为14.60亿元,预计同比增长106%。2021Q4净利率中枢低于前三季度,主要系Q4为传统奖金季,销售费用通常较高于其他时期,且公司收购Huons Bio股权及港股上市申报的部分中介费用确认于Q4。

  核心看点:行业严监管驱动行业合规化理性发展,公司处于龙头地位兼具β与α价值。

  1)监管陆续出台驱动医美行业逐渐呈合规化、头部化发展,公司β逻辑加强。自去年6月份八部委联合执法以来,行业政策监管逐渐趋严,引发市场对行业景气度的担忧,但我们一直强调监管趋严将加速长尾企业出清,利好头部企业集中度提升,水货及假货市场份额将回流至正规市场,合规持证产品、合法合规机构将长期共同促进行业健康发展。展望后市,以美国、韩国医美行业的发展历程为鉴,我们认为我国医美行业在逐步发展壮大的过程中必然会经历行业严监管的多次阵痛,但需求常存,监管趋严必将反促合规市场加速取代非合规市场份额,合规市场逐步扩容后,将促使我国医美市场以良币驱逐劣币的健康态势增长,强化公司β逻辑。

  2)产品具备差异化竞争优势,商业逻辑清晰赋能终端机构,公司α价值凸显。从产品端来看,现有产品方面,公司的“嗨体”现阶段仍独占颈部细纹市场,产品红利期预计将长时间延续,新品“濡白天使”以“即时填充+长效修复”为主打功效,能解决当前普通玻尿酸填充市场的痛点,产品定位与市场主流的填充剂有较大区隔,预计今年4月后将迎来起量阶段,公司业绩增长确定性较高。在研管线方面,公司亦积极布局肉毒素(有望于2024年上市)、三款埋植线产品(预计将分别于今年2-3月、2024-2026年获批)、治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶(有望于2024-2025年上市)、涂抹类外用局麻产品(有望于2023年上市),此外在研产品管线还将布局健康管理市场,用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液已经完成一期临床(有望在2025年获批),公司成长价值凸显。从商业逻辑来看,公司产品精准定位适应症,起初通过适应症与产品的强连接以建立消费者心智,随后根据终端渠道反馈对产品进行延展再一次巩固消费者心智,一定程度上帮助终端机构降低了获客成本,叠加公司近年来持续开展渠道和机构教育,公司与中下游粘性强,行业龙头地位稳固。

  盈利预测与投资建议:监管侧趋严将加速行业头部化、合规化,利好行业长期发展,公司在透明质酸、肉毒素、再生材料三大领域均有产品管线布局,持续驱动医美供给侧的升级迭代,此外强研发+优质产品+深度渠道运营构筑公司在注射医美领域的深厚壁垒,加之公司商业逻辑清晰,持续深入洞察消费者需求,并坚持以产品力做为产品设计的核心,公司已成为中国医美市场的先行者。我们预计预计公司2021-2023年营业收入分别为14.60/24.22/34.41亿元(增速分别为106%/66%/42%),归母净利润分别为9.53/15.69/22.17亿元(增速分别为117%/65%/41%),EPS分别为4.40/7.25/10.25元,当前市值对应PE分别为104/63/45倍。公司作为医美行业龙头,具备较强的业绩兑现能力消化估值,给予公司2023年65x-70xPE,目标价格区间在666.25-717.50元,建议积极关注公司中长期价值,维持公司“推荐”评级。

  风险提示:研发进度不及预期;产品获批进度不及预期;整容医疗事故风险;行业竞争加剧风险。

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