国信证券-银行业流动性月报:货币政策取向未改,预计M2与社融增速平稳-210717

查看研报人气榜
日期:2021-07-18 09:05:44 研报出处:国信证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 王剑,田维韦,陈俊良  (PDF) 10 页 728 KB 分享者:xuan******en4 推荐评级:超配
请阅读并同意免责条款

【免责条款】

1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

研究报告内容
分享至:      

  核心结论

  6月末银行间资金季节性趋紧,广义货币趋紧态势延续,但信贷额度管控略有放松。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月中上旬银行间资金利率基本围绕政策利率运行,6月下旬短端资金利率大幅提升,符合季末资金趋紧规律。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)期末M2增速8.6%,环比提升0.3个百分点,主要是信贷投放超预期,在严格管控房地产和城投的环境下,信贷额度较为宽松以更好的支持小微企业。

  我们认为降准不意味着货币政策转向,下半年主基调是“货币偏松+信用偏紧”的格局,房地产和城投融资延续严监管态势。测算的7月末超储率基本维持稳定,DR007/R007围绕政策利率运行,6月末M2增速8.6%,社融增速10.9%,环比分别持平和下降0.1个百分点。其中,预计7月信贷额度管控仍维持相对宽松态势,信贷投放与去年基本持平,政府债券发行节奏有所提升但仍较为缓慢,非标持续压缩,需积极关注之后政府债券发行节奏。

  6月流动性环境回顾:银行间资金季末趋紧,M2增速提升

  总结:测算的6月末超储率环比基本持平,6月中上旬银行间资金利率基本围绕政策利率运行,6月下旬短端资金利率大幅提升,季末资金紧张符合季节性规律。期末M2增速8.6%,环比提升0.3个百分点,超市场预期,主要是当月信贷投放超预期。

  基础货币:再贷款再贴现投放基础货币

  6月央行操作投放基础货币1714亿元,财政支出等因素投放资金1574亿元,我们测算的6月末超储率为1.30%,环比微降1bps,较测算的3月值下降5bps。考虑到测算值与官方实际值存在一定差距,我们预计6月末官方超储率较3月末官方超储率1.50%微降至1.45%,银行间资金仍维持较宽松态势。

  6月央行逆回购投放资金1000亿元,2000亿元MLF等量续作;700亿元国库现金定存等额续作,期限为1个月,中标利率升至3.35%,前次为3.10%。7天逆回购利率维持2.20%,一年期MLF利率维持2.95%;1年期LPR维持3.85%,5年期LPR维持4.65%。

  6月基础货币增加3797亿元,其他存款性公司存款增加2863亿元,非金融机构存款增加705亿元,取现需求等带来货币发行增加229亿元。超储率是反映银行间资金面情况的核心指标,即“超额存款准备金/缴准基数存款”,而超额存款准备金的计算公式如下(一般计算其某一时期的变化值):

  Δ超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ对其他存款性公司债权-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行-Δ央行非金存款

  我们测算的6月末超储率为1.30%,较5月末下降1bp,6月央行操作和财政因素共投放基础货币约3287亿元,但季末银行加大揽存力度,缴准基数提升消耗了大部分新投放的资金,因此超储率基本维持稳定。同时,测算的6月末超储率较3月末测算值下降5bps,表明6月银行间资金面略有收紧。整体来看,6月银行间资金仍较为宽松,季末资金趋紧符合季节性规律。

  广义货币:M2增速提升到8.6%

  6月末M2同比增速8.6%,较上月提升0.3个百分点,超我们预期。根据对M2派生来源分析,主要是信贷投放超预期。M2派生途径主要包括:(1)银行吸收外汇投放人民币;(2)银行向非金融企业和居民发放贷款;(3)银行向非金融企业购买债券;(4)财政投放;(5)银行自营购买资管产品,这部分资产透明度低,预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计,6月份M2增加4.19万亿元。从来源分解,其中对实体的贷款投放(加回核销和ABS)派生M2约2.49万亿元;财政支出等财政因素投放M2约1.05万亿元(6月财政净支出数据尚未披露,我们用过去三年均值来估计);银行自营购买企业债券到期回笼M2约5534亿元;银行信贷投向非银和非标等因素派生M2约1.18万亿元(该科目主要是轧差项,考虑到财政净支出数据为披露以及其他忽略的派生渠道,因此该项目与实际值也可能存在误差);外汇占款投放M2约190亿元。

  资金利率:DR007/R007季末大幅提升

  6月中上旬银行间资金利率基本围绕政策利率运行,6月下旬短端资金利持续大幅提升,季末资金趋紧符合季节性规律。从月度均值来看,6月shibor(隔夜)和shibor(一个月)均值分别为2.02%和2.39%,较5月均值分别提升3bps和下降3bps。6月R007和DR007均值分别是2.43%和2.25%,较5月均值分别提升25bps和13bps。6月同业存单发行利率(1年)均值为3.14%,较5月均值基本持平。6月一年期国债利率和十年期国债利率均值分别是2.45%和3.10%,较5月均值分别提升11bps和2bps。6月下旬由于银行加大揽存以及缴税等因素,银行间资金面收紧,短端利率快速上行,但长端利率却小幅下行,表明市场预期流动性仍较为宽松。

  7月流动性和信用环境展望:流动性延续稳定态势

  总结:我们认为降准不意味着货币政策转向,下半年主基调仍是“货币偏松+信用偏紧”的格局,房地产和城投融资延续管控的态势。7月央行全面降准释放一万亿资金对冲MLF缩量和缴税冲击,测算的超储率基本维持稳定,银行间市场流动性维持合理充裕,DR007/R007围绕政策利率运行。预计7月末M2增速为8.6%,社融增速为10.9%,较上月分别持平和下降0.1个百分点。其中,7月信贷额度仍较为宽松,信贷投放规模与去年基本持平,政府债券发行节奏有所提升但仍较为缓慢,非标持续压缩。

  预计7月末超储率基本持平,资金利率围绕政策利率运行

  7月9日央行公告全面降准0.5个百分点,共释放资金约1万亿元,但基本对冲MLF缩量和缴税等回笼资金量,测算的超储率较上月维持不变。7月15日MLF到期4000亿元,但央行缩量仅投放1000亿元,预计7月央行广义贷款再操作合计回笼资金约3500亿元;7月缴税等因素回笼资金约5859亿元(过去三年均值),据此测算的7月末超储率为1.29%,环比基本持平,但明显高于去年同期,银行间流动性维持合理充裕,预计银行间资金利率基本围绕政策利率运行。

  预计7月末M2增速8.6%,社融增速10.9%

  我们主要根据M2派生途径来预测,我们预计2021年7月份M2(不含货基)减少0.96万亿元,对应的M2增速为(假设货基维持不变)8.6%,较上月末基本持平。其中,各个渠道派生情况的假设和预测情况如下:

  近年来外汇占款变动较小,我们简单假设2021年7月份外汇占款为过去三个月的均值,即增加27亿元。

  实体经济信贷派生M2约9713亿元,同比少增514亿元,较2019年同期增加1097亿元:我们预计今年新增信贷规模保持在2020年的水平,即新增人民币贷款约20万亿元(社融项下人民币贷款)。根据我们的判断,今年1-6年信贷投放比例已达到64.6%,明显高于2018-2019年平均58.9%的水平。7月考虑到政策继续加大对小微的支持力度,我们认为7月信贷额度管控延续2季度较为宽松的态势,预计7月信贷投放比例为5.1%,2018-2020年平均水平为6.0%。对应7月新增人民币贷款9435万亿元。假设新增核销和ABS保持过去三年同期均值水平,则对应2021年7月新增人民币贷款(加回核销和ABS)共9713亿元。

  银行自营购买企业债券回笼M2约3000亿元。

  财政支出等因素回笼M2约2777亿元。政府财政因素难以预测,我们主要采用过去三年同期均值,即为2777亿元。

  非标和非银贷款等因素回笼M2约1.35亿元:这部分透明度非常低,在我们M2派生渠道模型中也是轧差项,预测精准度比较低,我们简单用过去三年同期均值来测算。

  我们预测2021年7月新增社融1.54万亿元,对应月末同比增速10.9%,较上月末下降0.1个百分点。具体来看,预计当月人民币贷款(加回核销和ABS)9713亿元,委托贷款和信托贷款减少1500亿元,未贴现银行承兑汇票减少2812亿元,企业债券新增2500亿元,股票融资新增800亿元,政府债券新增6500亿元。今年政府债券发行节奏较慢,6月以来政府债券发行节奏有所提升,但7月以来跟踪的数据显示政府债券发行节奏仍较慢,考虑到到期规模等因素,我们假设7月政府债券新增6500亿元。需要积极关注后期政府债券发行节奏,如果政府债券发行加快,对社融和M2可能带来一定扰动。

  投资建议

  我们判断央行全面降准并不是因为经济走弱,而是为了进一步巩固经济复苏的动能以及稳定市场预期,下半年呈现“货币偏松+信用偏紧”的格局,有利于银行基本面向上。同时,考虑到银行中报业绩高增长确定性高,再加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平,我们维持行业“超配”评级。个股上,一是推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行和常熟银行,二是基于板块景气反转的逻辑推荐低估值的工商银行、建设银行、苏农银行。

  风险提示

  若宏观经济复苏不及预期,可能从多方面影响银行业,比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。

  

我要报错
点击浏览阅读报告原文
数据加工,数据接口
我要给此报告打分: (带*号为必填)
*我要评分:
暂无评价
慧博智能策略终端下载
相关阅读
2021-09-27 行业分析 作者:戴丹苗,王剑,田维韦 14 页 分享者:fany******603
2021-09-23 行业分析 作者:王剑,田维韦,陈俊良 10 页 分享者:secr******shu 超配
2021-09-13 行业分析 作者:王剑,田维韦,陈俊良 7 页 分享者:zi***o 超配
2021-09-09 行业分析 作者:王剑,戴丹苗,田维韦 8 页 分享者:流**头 中性(上调)
2021-09-06 行业分析 作者:王鼎,王剑,戴丹苗 6 页 分享者:zhan******520 中性
关闭
如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
 将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
*我要评分:

为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

当前终端的在线人数: 116935
扫一扫,慧博手机终端下载!

正在加载,请稍候...