西南证券-迈瑞医疗-300760-业绩符合预期,IVD和影像业务引领增长-211019

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日期:2021-10-20 09:48:20 研报出处:西南证券
股票名称:迈瑞医疗 股票代码:300760
研报栏目:公司调研 杜向阳  (PDF) 4 页 722 KB 分享者:c1***m 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021年三季报,前三季度收入193.9亿元(+20.7%),归母净利润66.6亿元(+24.2%),扣非归母净利润65.4亿元(+24.3%),经营活动现金流净额70亿元(+1.8%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  业绩符合预期,盈利能力进一步提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入57.8/70/66.1亿元(+21.9%/+20.2%/+20.3%),单季度归母净利润分别为17.2/26.3/23.2亿元(+30.6%/+22.8%/+21.4%),单季度扣非归母净利润分别为16.7/26.1/22.4亿元(+35.3%/+23.7%/+17.7%),21Q3单季度扣非业绩同比增速低于全口径,主要因非经常损益中的政府补助在季度间波动,剔除政府补助影响,Q3扣非业绩增速为+21.62%,内生看业绩稳健增长。从盈利能力看,2021前三季度毛利率65.6%(-1.2pp),剔除运费会计调整的影响,预计毛利率基本持平,四费率27%(-2.9pp),主要因销售费用率下降2.9pp至14.7%,运费会计调整得加销售效率提升使得销售费用率进一步下降,管理费用率、研发费用率、财务费用率基本稳定,综合上述因素,前三季度归母净利率34.4%(+1pp),盈利能力进一步提升。

   IVD和影像业务引领增长。分区域看,国内是主要增长驱动力,预计2021前三季度国内增速40%+,国际收入略有下降,预计Q4国际增速在低基数下恢复高增长。分产线看,监护线在高基数下维持两位数增长,主要得益于国内医疗新基建的逐步开展,以及AED和微创外科等新兴业务的高速发力;IVD线增速预计25~30%,疫情反复和海外新冠试剂高基数导致增速比上半年30.8%的增长有所放缓,其中国内发光预计增长50%以上,装机量约1300台,血球40%以上,生化增长接近25%以上,疫情控制后常规业务恢复继续驱动IVD成为增长引擎;影像业务增速超过30%,比中报26.9%的增速继续提升,主要因Q3国内、国际超声采购恢复高速增长。

   “创新+并购+国际化”有望助力公司成为全球器械巨头。2021前三季度公司研发投入17.9亿元(+19%),占收入比重9.2%,后疫情时代一方面加大对体外诊断领域的自动化、智能化流水线,以及微生物子业务和生命信息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入,另一方面重点培育微创外科、动物医疗、AED等细分赛道,同时,积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务,并采用内外部研发相结合的方式,加快在这些领域的研发节奏。2021年9月公司对Hytest的收购交割完成,顺利切入IVD上游原料,产业链布局助力公司再上新台阶。叠加公司全球化的销售渠道,有望在5~10年内成为全球器械前20强的国产巨头公司,发展前景确定性强。

  盈利预测与投资建议。维持原预测,预计2021-2023年收入分别为255、313、383.1亿元,归母净利润分别为81.2、101.6、125.7亿元,对应PE分别为56、45、36倍,维持“买入”评级。

  风险提示:汇率波动风险,政策控费风险,新产品研发不及预期。

  

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