华泰证券-内蒙华电-600863-煤炭敞口缩小,电价上涨业绩弹性大-211015

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日期:2021-10-15 11:56:09 研报出处:华泰证券
股票名称:内蒙华电 股票代码:600863
研报栏目:公司调研 王玮嘉,黄波  (PDF) 10 页 497 KB 分享者:ton****ng 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  魏家峁煤矿产能翻倍或缩小煤炭敞口,电价上涨将带来较大业绩弹性

  1H21公司营收/归母净利81.2/4.4亿元,同比+11.3%/-35.4%,对应2Q21营收/归母净利43.8/3亿元,同比+10.7%/-45.9%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断煤价今年内难以大幅下滑,公司火电业务承压,但魏家峁煤矿产能拟翻倍或缩小公司煤炭敞口,电价上涨将带来较大业绩弹性。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们将21-23E公司入炉标煤单价预期由同比-0.5%/-0.8%/+0%上调为+40%/-7.9%/+0%,公司归母净利预测1.8/19/25.2亿元。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值17x,考虑公司22年较大业绩增长来源于估值偏低煤矿扩产,给予公司22E目标PE15x,对应目标价4.65元(前值:3.2元),维持“买入”评级。

  魏家峁煤矿拟扩产至1200万吨/年,公司煤炭敞口将缩小

  据公告,公司魏家峁煤矿拟核增产能600万吨/年。4Q21预计增加产量100-150万吨。我们预计新增产能于22/23年分别完成300万吨/年。产能扩充至1200万吨/年后,假设售价396元/吨,除魏家峁煤电自用,外销煤炭每年可带来收入/归母净利37.6/15.7亿元。公司煤电厂需要消耗标煤约1750万吨/年,魏家峁煤矿扩产后煤炭产量换算成标煤约909万吨/年(热值5300大卡/公斤),每年煤炭缺口仅占煤炭需求一半不到。即使魏家峁煤炭大多数外售,但其外销价格与公司外购煤炭价格相关性较高,公司煤炭敞口缩小将减小公司用煤成本压力,电价上涨带来业绩弹性增大。

  内蒙走在电价市场化改革最前沿,电价上涨可为公司带来较大业绩弹性

  9月28日内蒙古印发《关于保障电力稳定的若干政策措施》,取消高耗能用电企业电力市场交易价格上限,上述企业与燃煤电厂已经签订的中长期交易合同2021年10月开始重新签订。内蒙成为首个取消部分市场化交易上限省份。10月11日,国家发改委发文(发改价格〔2021〕1439号)明确:1)燃煤发电电量原则上全部进入电力市场;2)将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行(-15%,+10%)扩大为(-20%,+20%),高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。我们测算公司21年蒙西电网火电上网电量305亿度,不含税电价上涨1分钱可带来净利润增长接近3亿元。

  目标价4.65元,维持“买入”评级

  我们调整公司21-23E归母净利为1.8/19/25.2亿元(21-22E前值:13.9/14.2亿元),对应EPS0.03/0.31/0.41元。同时,为充分体现公司22年业绩弹性,我们从PB估值法切换为PE估值法,参考可比公司22年Wind一致预期PE均值17x,给予公司22E目标PE15x,对应目标价4.65元(前值:3.2元,基于1.5x 2020EPB),维持“买入”评级。

  风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨不及预期,煤矿扩产不及预期。

  

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