中泰证券-有色金属行业周报:大宗金属价格持续上涨概率几何?-210509

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日期:2021-05-10 10:44:40 研报出处:中泰证券
行业名称:有色金属行业
研报栏目:行业分析 谢鸿鹤  (PDF) 42 页 2,569 KB 分享者:海*** 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  行情回顾:本周,A股整体下跌,有色板块环比上涨4.71%,跑赢上证综指5.52个百分点,商品价格普遍上涨:1)全球流动性依旧宽裕,旺季叠加低库存,LME铜、锡、铝、铅、锌、镍本周涨跌幅分别6.2%、5.5%、4.6%、4.0%、3.7%、2.8%;2)通胀预期上行带动下,本周美债实际收益率由-0.76%→-0.89%,降13BP,COMEX黄金收1831.3美元/盎司,环比涨3.60%,COMEX白银收27.477美元/盎司,环比涨6.20%;3)小金属方面,需求端持续恢复,产业链库存出清,锂钴价格涨跌互现,截至5月7日,电池氢氧化锂、工业氢氧化锂分别涨4.4%、3.6%,钴精矿、氯化钴、MB钴(合金级)、MB钴(标准级)分别下跌1.1%、1.7%、1.8%、2.4%,氧化镨钕、氧化镝较上周跌3.6%、6.5%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  【本周关键词】:基本金属价格普遍上涨;CME首单氢氧化锂成交价约14.25美元/kg,碳酸锂-氢氧化锂价格或将继续收窄;欧洲新能源汽车销量同比高增

  宏观“三因素”总结:国内经济修复速度放缓,流动性边际趋紧;海外经济持续恢复,疫情有所降温,美债收益率有所回落,具体来看:1)中国,四月制造业PMI51.1,环比回落0.8,经济仍处于扩张区间,但扩张速度有所放缓。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)美国,就业持续好转,疫情有所降温,本周美国初请失业金人数为49.8万人,前值为59.0万人,环比回落9.2万人,日均新增新冠确诊病例4.77万例,环比回落0.82万例。3)欧元区经济超预期恢复,疫情有所降温,欧元区Markit制造业PMI63.3,前值62.5;本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊36187例,环比上周下降10007例。4)疫情冲击下,全球经济共振上行趋势未变,整体都处于扩张区间,4月全球制造业采购经理指数录得55.8,环比上升0.8。

  基本金属:全球经济上行趋势未改,关注后续库存及流动性变化

  疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车,同时国内提出碳中和发展战略,叠加双控考核压力,主要大宗品价格整体维持强势,LME铜、锡、铝、铅、锌、镍本周涨跌幅分别为6.2%、5.5%、4.6%、4.0%、3.7%、2.8%,且库存仍处低位,随着下游旺季到来,去库周期逐步展开。目前我国已经进入了给经济适度降温的阶段,但其他利多因素并没有看到调头的迹象,如果给予上面三个因素各1/3的权重,那看多商品价格的概率仍在80%左右。

  1、对于电解铜,基本面上来看,高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力,对中游加工企业开工形成一定压力,本周三地电解铜社会库存31.07万吨,较上周去库0.88万吨,库存整体处于低位。同样,智利年产铜量(矿产铜)亦占到全球的20%+,5月1日前的封关无疑也将加大供给的扰动,从而增加铜价上行风险。

  2、对于电解铝,国内方面,下游加工企业开工快速回升,龙头企业开工率恢复至接近节前水平,本周八地铝锭库存合计120.4万吨,周度去库2.5万吨,电解铝去库有望延续。

  3、对于锌锭,基本面来看,矿端供应偏紧局势仍未改变,部分地区加工费处于4000元/金属吨以下,随着淡季陆续结束,预计需求端的压力也将缓慢消除,本周七地锌锭库存总量18.01万吨,较4月16日去库21900吨。

  上游锂电原材料:全球新能源产业景气度持续上升,国内与欧洲电动车市场共振,上游原材料价格上行趋势不断强化:

  1、需求景气度持续上行:1)国内4月造车新势力销量高增,蔚来同比增长125%,小鹏同比增长285%;理想ONE同比增长111%;2)欧洲六国(英法德挪威瑞典荷兰)4月新能源汽车销量11.55万辆,同比增长353%,由于季节性因素扰动,4月环比下滑约32%;3)3月15日,大众举办首届Power Day,预计2030年再欧洲建立6座超级电池工厂,总产能达到240GW/年;4)3C消费方面,2021年3月,国内手机市场总体出货量3609.4万部,同比增长65.9%,其中5G手机出货量2749.8万部,占同期手机出货量的76.2%。新能源汽车产业链排产持续增加。

  2、碳酸锂仍处上行周期中。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、锂精矿报价较上周持平、锂精矿、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨3.6%、4.4%。1)SMM预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加38.4%,增量主要来自江西及四川地区,下游对原料端备货已完成至4-5月,观望情绪明显,碳酸锂价格短期或持稳运行;2)电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差缩小至0.62万元/吨,碳化法生产电碳厂家仍在积极寻找低价资源,高镍趋势带动材料厂于3月起对8系产品增产明显,部分企业对氢氧化锂采购加倍,需求增幅明显,供应端二季度产量将保持稳定,市场逐渐呈现卖方市场趋势,CME推出氢氧化锂期货,首单成交价在14.5美元/kg(折10.65万元人民币/吨),碳酸锂与氢氧化锂价差或将继续收窄。;3)锂精矿供应持续紧张,二季度澳洲矿山锂精矿长单定价达到600美元以上,预计价格或将继续上涨;4)由于疫情恶化,智利政府决定4月5日至5月1日将关闭边境,而SQM、ALB盐湖资源均位于智利(约占全球锂资源供给的20%左右),此外阿根廷总统于4月3日确诊新冠肺炎,供给端不确定性上升,或进一步加剧锂原料短缺局面。

  3、钴价上行方向不改。本周,MB钴(标准级)、MB钴(合金级)分别环比下跌2.4%、1.8%。1)二季度预计原料紧张局面有所缓解,二季度为3C消费传统淡季,数码3C采购需求订单下滑,动力、小动力采购需求订单基本维持,钴价短期承压;2)拉长周期来看,下游需求端持续向好,在爆款车型带动下,新能源汽车排产持续高景气,随着海外疫苗的接种,海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续恢复,海外贸易商采购增加,钴价上行方向不变。

  4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端,工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标,较2020年增长18000吨REO,折氧化镨钕约3200吨左右,不改行业景气趋势;而需求端,以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长,带动氧化镨钕供不应求,价格持续上行,本周国内氧化镨钕下降3.6%,钕铁硼N35毛坯报价较上周下跌1.8%,氧化镨钕库存环比增加97吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”,以“原料库存&毛利率定价”模式,直接受益稀土价格上行。

  5、中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

  贵金属:通胀预期上行带动下,伦敦现货黄金站稳1800美元/盎司

  随着经济修复,美国十年期国债名义收益率及通胀预期逐步修复至接近疫情前水平,但在就业目标约束下,美联储对通胀保持较高容忍度,在大宗品持续上涨背景下,仍维持当前宽松的逆周期政策,通胀预期的上行速度超过美债名义收益率的上行速度,美债实际收益率逐步回落,支撑金价回升。本周美国10年期国债名义收益率隐含的通胀预期环比上升0.08pcts至2.49%,10年期国债实际收益率-0.89%,较上周下跌明显;本周,COMEX黄金收于1831.3美元/盎司,环比上涨3.60%,COMEX白银收于27.477美元/盎司,环比上涨6.20%。

  投资建议:维持行业“增持”评级

  1、基本金属,疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车,在双控考核、碳中和的政策预期下,高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期,目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段,但其他利多因素并没有看到调头的迹象,如果给予上面三因素各1/3的权重,看多商品价格的概率仍在80%左右。

  2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等,“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口,中长期三年景气上行周期大方向不变。

  3、贵金属,大宗商品持续上行背景下,为追求就业目标,美联储仍维持当前宽松的逆周期政策,通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度,实际收益率回落,支撑贵金属价格走强,

  核心标的:1)新能源汽车产业链:赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2)基本金属:紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3)贵金属:山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

  风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险,行业供需测算的前提假设不及预期风险等

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