浙商证券-上机数控-603185-上机数控点评:上调盈利预测,“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化布局;获39亿硅片大单-211009

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日期:2021-10-09 14:32:13 研报出处:浙商证券
股票名称:上机数控 股票代码:603185
研报栏目:公司调研 王华君  (PDF) 10 页 815 KB 分享者:lei****05 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点

  1)10亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目:据公告,公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目,增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9亿元,项目预计总投资89亿元)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨),未来可满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺,该项目将配套15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。

  3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计2022年出货有望达3万吨以上,为公司2022年业绩带来新的重大盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨、32%股权比例,有望为上机数控带来近5亿元投资收益)

  4)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低(估算全成本有望在35元/公斤左右(包头和乐山地区电价,对比传统棒状硅降低20%左右),投产周期明显缩短,有助于缓解目前行业最大瓶颈—硅料环节供需失衡。未来:颗粒硅+CCZ有望综合降本20-30%,大力拉动光伏需求。

  光伏硅片:再签39亿硅片大单、合计签单达344亿元;产能提升、客户覆盖面再拓展

  1)再获39亿硅片大单:据公司公告,2021年10月至2024年9月,龙恒新能源将总计向弘元新材(上机硅片子公司)采购硅片6.7亿片(对应预计约4.5GW左右),总金额39.30亿元(含税,按PVInfoLink当前市场均价)。随着公司硅片产能的提升,下游客户覆盖面进一步扩大。

  2)订单保障:公司已合计签硅片订单近344亿元,2021年1-6月公司长单客户收入占比达76%。预计2021年公司单晶硅出货量有望同比增长3倍以上、2022年出货量将持续大幅增长。公司产能将迈向30GW,按当前利润水平测算年化净利润有望超30亿元。

  3)产能利用率:2021年1-6月,公司单晶硅产能利用率达89.58%,特别在今年上半年硅料紧缺、价格高企背景下,仍保持近90%开工率。体现公司在上游供应链(硅料)管理核心竞争力。

  4)盈利能力:2021单二季度,公司毛利率34.6%、环比+8pct;净利率27%,环比+7.5pct。公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强技术储备,能自主完成单晶炉运行系统及参数的升级优化。公司三期10GW产能切片环节从外协加工方式转为自行生产,预计盈利能力有望再优化。

  投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要

  上调盈利预测:公司硅片盈利超预期,“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023年净利润22/40/60亿元,同比增长318%/81%/49%,PE为33/18/12倍。如果给予2022年30倍PE,6-12月目标市值1200亿元,6-12月看70%左右上涨空间。维持“买入”评级。

  风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

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