西南证券-世纪华通-002602-全民级IP「元宇宙」回归，腾讯系全域「云媒游」融合-220119

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）常青“传奇”IP营收稳健增长，21年年内独占性授权、改编权等权益最终落定世纪华通，传奇元宇宙缔造可期；2）元宇宙概念首款落地产品《LiveTopia》成现象级产品，元宇宙类型市场空间广阔；3）2022年产品大年，世纪华通海内外自研项目发力，后续pipeline中《饥荒》《乔乔的奇妙冒险黄金赞歌》有较高期待度，预计22年公司营收将有较大幅度增长；4）与大股东腾讯绑定进一步深入，从上游IDC布局到下游游戏发行合作深度不断拓展，强强联合进一步夯实公司作为国内Tier1游戏大厂地位。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 《传奇》IP：“传奇”IP对整个游戏市场影响深远，2001年至今，《热血传奇》（通称「传奇」）上线逾20年，在多款产品的作用下，国内游戏市场形成了用户熟悉的“传奇”品类，累计注册用户超过6亿。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在庞大的“传奇”IP用户群体支撑下，“传奇”品类游戏在国内市场的流水保持强劲，年流水始终保持在百亿元以上。我们认为公司未来在“传奇”IP上的收入仍将保持强劲增长。

　　打造元宇宙现象级产品《LiveTopia》：在元宇宙概念持续发酵的当下，世纪华通率先径入Metaverse纪元。2021年4月旗下点点互动自研游戏《LiveTopia》上线Roblox平台，月活跃用户超4000万，日活用户峰值突破500万，用户数超过1亿，上线7个月已突破十亿次访问，成为Roblox平台上全球前三、中国第一的现象级产品。世纪华通依托自身丰富的游戏研发和运营经验，率先启动元宇宙游戏内容的开发和运营，积极抢占市场。

　　海内外自研项目：与腾讯合作发布《庆余年》等4款产品，并推出《Love Live!学园偶像季：群星闪耀》等3款知名IP改编游戏；积极布局二次元、面向Z世代的新类型游戏市场推出的《饥荒》《JOJO》IP均有较高热度，扩展玩家群体。

　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司分别实现营收137.18/209.09/256.09亿元，对应EPS分别为0.43/0.54/0.67元；结合市场整体估值抬升预期及公司作为业内龙头、业绩可见度高，可给予一定估值溢价，予以22年20XPE，对应目标价10.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：游戏监管力度超预期导致游戏上线暂缓或板块估值压制；传奇版权问题合作解决慢于预期。