中泰证券-银行业银行股3季报预测框架与前瞻:净息差企稳回升,营收和利润增速保持稳健向上-211014

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日期:2021-10-15 08:45:22 研报出处:中泰证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 戴志锋,邓美君,贾靖  (PDF) 27 页 1,246 KB 分享者:wsx****11 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  净息差:预计环比2季度企稳回升、上行1.6bp,资负两端共同贡献。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资产端收益率环比上行0.16bp,主要为资产结构调整贡献、零售信贷占比提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)负债端成本缓释贡献净息差1.43bp,主要为主动负债成本下降贡献。1、资产端正向贡献净息差因子:零售信贷投放力度加大,零售信贷占比提升拉升资产端综合收益率,对净息差正向贡献约0.16bp。贷款定价基本保持稳定;信贷占比总资产也基本维持平稳。

  板块弹性来看,农商行>股份行>城商行>国有行,3季度对净息差正向贡献分别为0.77、0.72、0.32和0.06bp。2、负债端因素综合对净息差正向贡献1.4bp。负债端正向贡献净息差因子:存款定价下行、对净息差正向贡献0.3bp。狭义流动性宽松、资金市场利率震荡下行,主动负债成本缓释对净息差正向贡献1.5bp。负债端负向拖累净息差因子:存款定期化程度提升、拉升存款综合成本,对净息差负向拖累0.37bp。成本缓释幅度最大的是股份行板块、其次为城商行、农商行和大行,负债端因子对净息差分别正向贡献2.52、2.16、1.61和0.47 bp。股份行和城商行都是主动负债成本下行主要贡献。

  资产质量继续改善,拨备有释放利润的空间。1、行业存量压力减小。行业不良率、逾期率均有所下行,报表相对干净。近年行业加大不良认定、处置力度,2013至今历史以来处置的不良6.5万亿,占比16年总贷款已经达8.8%。2、新增风险有限。从银行财报数据看,行业可能向下迁移为不良的关注类贷款占比逐渐下降。从系统性风险角度看,融资结构和贷款结构更均衡,会使得系统性风险下降。3、拨备有释放利润空间:随着资产质量改善,行业整体的拨备计提力度并未大幅下降,仍然坚持谨慎原则,风险成本保持平稳,信用成本有所下行,对非信贷资产减值计提增多。

  收入增速测算。1、测算表明:1-3季度累积营收同比增9.5%,利息收入与非息收入基数拖累效应递减、共同驱动营收增速向上。城商行>农商行>大行>股份行,城商行息差向上弹性充足,非息基数拖累效应消除、非息高增,各板块分别同比15.7%、13.3%、10.3%和6.3%。2、收入有望高增个股。预计大行里的建行、农行、交行和邮储银行营收同比10%+。股份行中的招行、平安和浙商也同比10%+。城商行中的南京、宁波、江苏、杭州、成都和长沙银行有同比20%+;农商行中无锡、常熟、张家港、青农和渝农商行也有同比10%+(注:我们是基于模型进行的预测,测算有一定的误差)。

  利润增速测算。上市银行1-3季度累积利润同比增速能够维持在同比12.7%。我们假设银行风险成本计提与半年度持平,则行业原始可释放出的利润仍然能够维持在12.7%,另由于行业资产质量仍维持改善趋势,风险成本实际可释放出的利润其实会更高,部分个股的利润释放甚至能到30%以上,但我们预计银行出于审慎原则,对最终的利润释放幅度会做相应的调整,以丰补歉。但总体而言,行业基本面稳健向上可期。

  投资建议:板块目前安全边际是比较高的,资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济,详见我们相关深度报告《价格上行时,银行股表现如何?——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态,会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产:招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强,且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”,是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的;所以在银行业分化的时代,它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道:财富管理和零售;我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%(详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算:10万亿市值的黄金赛道》)。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行,看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

  风险提示事件:经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设,企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。

  

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