东兴证券-欧派家居-603833-Q4收入略超预期,大家居战略卓有成效-220121

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日期:2022-01-21 17:22:56 研报出处:东兴证券
股票名称:欧派家居 股票代码:603833
研报栏目:公司调研 刘田田,常子杰  (PDF) 6 页 405 KB 分享者:har****88 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:公司预计2021年营收198.99~213.73亿元,同比+35%~+45%;归母净利26.40~28.46亿元,同比+28%~+38%;扣非净利润24.77亿元~26.71亿元,同比+28%~+38%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4营收54.97~69.71亿元,同比+10%~+39%;Q4归母净利5.27~7.33亿元,同比-14%~+20%;Q4扣非净利润4.63亿元~6.57亿元,同比-15%~+20%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  大家居战略推动收入增长,利润受原材料影响短期承压。公司Q4收入端增长略超预期。在家具零售额同比仅微增的背景下,公司持续推进零售和整装大家居战略,品类不断开拓,客单价逐步提升,使得公司实现高于行业的收入增速。拆分来看,我们推测衣柜快速增长,是收入的主要增长来源;橱柜保持稳健增长;此外,木门卫浴及其他新品类高速增长。未来我们持续看好公司渠道创新与品类拓展相互促进,实现高于行业的发展速度。Q4原材料价格进一步上涨,叠加大宗业务今年来因竞争加剧而毛利率下降,公司利润端在高基数下有所承压,考虑到公司较强的费用控制能力,预计Q4利润端能实现微增。面对原材料涨价,作为行业龙头,公司有望凭借品牌力进行更顺利地提价和成本控制,保持优于行业的利润水平。

  零售渠道优势明显,大宗业务稳健发展风险可控。公司在传统零售业务中优势稳固,网点数量业内最多,经销商队伍积极进取,同时公司把握行业风向,大力发展整装模式和大宗业务。当前整装进入发展快车道,截止11月5日,公司整装接单业绩20亿元,同比+104%,领先同业。大宗业务规模行业居前,仍保持稳健、高回款能力的发展,在行业地产信用风险提高的情况下,预计公司也会加强应收账款计提,但考虑到公司客户结构分散且信用较好,整体风险可控。我们认为公司生产效率高、成本控制力强且营销能力突出,能持续在渠道变革中保持先发龙头优势,实现健康、优于行业的发展。

  品类基本盘稳固,边界拓展打开空间。橱柜方面,公司推进全厨定制模式,保持橱柜的稳健增长,行业第一地位稳固。衣柜通过全屋定制方式发展,继续保持高增,在柜类+配套品+门墙系统的融合销售模式下,木门和其他配套品连带率的持续提高,收入增长迅猛。整装和大宗渠道的发展,也拉动卫浴和木门收入增长。同时,公司继续拓展金属门窗、装修主辅材等品类,并通过合作的方式将软体、家电品牌产品纳入自身销售体系,大家居体系逐渐成型。公司立足橱柜、衣柜等品类基本盘,持续带动其他品类发展,拓展品类边界,未来发展空间广阔。

  盈利预测与投资评级:我们看好公司能依托传统经销渠道优势,持续在整装等新渠道中维持先发优势;并以优势品类橱柜衣柜为基,持续带动其他品类高速发展、拓宽品类边界。渠道创新与品类拓展相互促进,推动公司不断成长,向“一统全屋”进发。预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.57、33.56、40.62亿元人民币,EPS为4.53、5.51、6.67元,目前股价对应PE分别为32.59、26.77、22.12倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:疫情超预期,原材料价格上涨超预期。

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