山西证券-顺丰控股-002352-顺势而为,羽翼渐丰-210917

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日期:2021-09-18 13:50:27 研报出处:山西证券
股票名称:顺丰控股 股票代码:002352
研报栏目:公司调研 张湃  (PDF) 68 页 3,074 KB 分享者:mia****ei 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  龙头壁垒坚固,看好长期成长逻辑。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过多年的潜心经营和战略性布局,公司打造了“天网+地网+信息网”的独特稀缺物流服务网络,构筑高壁垒核心竞争力。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司近年来业绩保持高速增长,传统业务稳健,新业务快速拓展,通过科技赋能,获取更强的定价权。未来,公司四网融通成效逐步释放,新业务有望逐渐减亏甚至实现扭亏,鄂州机场的投产将进一步强化公司时效壁垒,我们看好公司长期成长性。

  行业维持高景气度,公司有望受益发展提质。我国物流行业规模广阔,整合空间巨大,未来有望形成多家综合物流龙头。行业发展趋势:1)新冠疫情加速消费向线上转移,随着人们消费习惯的改变,我国社会消费品线上渗透率有望进一步提升;2)目前,电商件是我国快递行业业务量的主要来源,电商多元化发展,下沉市场、直播电商、生鲜电商等新增长点将持续为快递行业提供驱动力;3)监管政策趋严,市场有望转向有序竞争、高质量发展,未来,综合物流服务能力将为企业赢得定价权。

  持续完善产品矩阵,全面打造综合物流服务龙头。时效快递:公司最稳定的收入来源,消费类取代商务类成为新驱动力,增长韧性较强;经济快递:产品下沉收获成效,丰网起网后双网并行未来增长空间大;快运:已经跨过毛利率盈亏平衡点,随着货量增长,快运有望实现盈利,零担行业增长空间和整合潜力大,快运业务有望成为公司一大业务增长点;冷运:公司布局冷链物流早,网络覆盖优势明显,联手夏晖树立了全网型标杆;国际:携手嘉里物流,完善国际业务战略布局,双方优势互补,有望形成战略协同;同城:拟拆分赴港上市,当下对于公司以战略布局为主;供应链:公司在自身多元业务中沉淀了海量的数据和行业经验,拥有先发优势和技术壁垒,参考国际综合物流行业巨头,未来公司供应链收入占比仍有上升空间。

  投入期短期承压,业绩边际改善。我们认为公司正处在边际改善阶段:首先,公司重新审视资源投放,并加强精细化管控,目前,快递物流传统旺季即将来临,公司的四网融通项目将在收、转、运、派各环节提升产能利用率,规模效应逐渐释放,进而带动公司盈利能力持续提升,支撑公司业绩整体改善;其次,电商快递监管力度空前,政策层面整治快递行业不良竞争的决心坚定,公司电商件增长速度快,收入占比迅速提升,对公司毛利影响显著,我们预计下半年电商快递价格战阶段性缓和,经济件毛利有望提升;同时,价格战缓解的情况下,市场对此前深陷价格战泥潭的通达系预期有所改观,公司经济业务有望迎来价值重估;此外,市场价格战缓解,转向高质量发展,符合顺丰一直以来的高质量综合物流服务能力的发展战略,公司有望受益市场下一步发展趋势,继续打造龙头品牌标杆。

  投资建议:公司传统业务盈利稳健,新业务快速拓展,随着产品矩阵不断完善,公司综合物流服务能力不断加强,有望支撑公司业绩持续增长。未来鄂州机场投产、四网融通深入、数字化科技赋能,公司竞争壁垒有望进一步加固。预计公司2021-2023年EPS分别为0.86元/股、1.49元/股、2.13元/股,对应9月16日收盘价64.00元/股,PE分别为74.06倍、43.05倍、30.11倍,维持“买入”评级。

  风险提示:时效件增速不及预期;新业务拓展不及预期;竞争恶化,价格战超预期;鄂州机场建设进度不及预期;四网融通效果不及预期。

  

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