信达证券-明新旭腾-605068-深度报告:汽车内饰国产崛起,引领行业明新腾飞-211109

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日期:2021-11-10 17:44:54 研报出处:信达证券
股票名称:明新旭腾 股票代码:605068
研报栏目:公司调研 汲肖飞  (PDF) 27 页 1,415 KB 分享者:liw****en 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  汽车内饰制造龙头,历史业绩增长稳健。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要从事汽车内饰材料的研发、生产和销售,以皮革产品为主,主要应用于汽车座椅、扶手、头枕、方向盘等产品,下游客户为富维系、国利系、继峰系等汽车一级零部件供应商。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司经过多年发展成长为国内汽车皮革制造龙头,并率先打破欧美企业垄断进入高端车型市场。2016-20年公司收入、利润年复合增速为14.57%、41.35%,业绩增长稳健。2021年前三季度公司收入同增1.19%至5.74亿元,净利同降10.25%至1.43亿元,主要受汽车行业缺芯影响。

  汽车皮革行业稳步增长,国产替代成为趋势。随着汽车消费持续升级,近年来我国汽车皮革产量稳步增长,我们测算2020年全国汽车皮革市场规模为70亿元,预计2025年将增至104亿元。目前国内汽车皮革行业主要由德国柏德、美国杰仕地、美国鹰革、日本美多绿等海外公司主导,2020年合计市占率约在70%以上,国内龙头明新旭腾市占率为10%。而随着汽车供应链国产化进程加速,国际贸易关系、新冠肺炎影响跨国供应链稳定性,且国内企业逐步强化竞争优势,汽车皮革领域国产替代将成为趋势。

  多年积累确立龙头地位,建立优势竞争壁垒。公司作为国内汽车皮革龙头:1)注重产品研发,技术实力达到全球领先水平。公司积极引进国内外优秀人才,持续增加研发投入,掌握皮革鞣制、涂饰、裁切等核心工艺技术。2)公司建立一体化产业链,从原皮加工到裁切全产业链布局,一方面有助于控制生产成本,强化盈利能力,另一方面更有利于把控产品品质。3)公司进入优质整车厂供应链,积累一汽大众、上汽通用、上汽大众等头部客户,在产品质量、供货稳定性、交货时效性等方面得到客户认可,建立明显的客户进入壁垒。

  产能、品类扩张推动长期增长,短期拐点逐步显现。公司已经在产品品质、研发、生产等方面达到甚至超过国际同行,并在性价比、客户反应等方面建立领先优势,展望未来,公司将:1)借助IPO项目扩张汽车皮革产能,积极开发新客户,进入更多中高端车型、新能源车型,推动收入增长;2)拓展全水性超纤新材料,拟发行可转债用于年产800万平米全水性定岛超纤制造项目,丰富产品品类,打开成长空间。2021年短期受汽车行业缺芯影响,公司收入增速放缓,目前缺芯逐步缓解,公司积极拓展新客户、新品类,且低价储备较多牛原皮材料,有望迎来业绩拐点。

  盈利预测与投资评级。公司新客户、品类推动销量增长,优化产品结构提升产品价格,预计2021-23年公司收入同增0.97%/34.34%/25.51%,归母净利同增-8.12%/48.18%/29.10%,2022年业绩增速有望提升。公司目前股价对应2021年25.16倍,汽车内饰零部件可比公司2021年平均PE估值为31.95倍,估值处于较低水平。我们参考同业给予公司2021年32倍PE,对应目标价为39.0元,看好公司长期业绩成长性,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险因素:新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、人民币汇率波动等。

  

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