平安证券-海天味业-603288-底部复苏趋势确立,看好长期空间-211031

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日期:2021-10-31 23:51:54 研报出处:平安证券
股票名称:海天味业 股票代码:603288
研报栏目:公司调研 张晋溢  (PDF) 4 页 461 KB 分享者:cy***m 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事项:

  公司发布21年三季报,21Q1-Q3实现营业收入179.94亿元,同比+5.32%,归母净利润47.08亿元,同比+2.98%,扣非后归母净利润45.81亿元,同比+4.12%;21Q3实现营业收入56.62亿元,同比+3.11%,归母净利润13.55亿元,同比+2.75%,扣非后归母净利润13.31亿元,同比+7.84%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  平安观点:

  库存去化、终端复苏,21Q3报表回暖。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着年初以来库存去化、终端动销逐步复苏,公司报表于Q3企稳回暖,21Q3酱油/调味酱/耗油分别实现营收31.67/5.33/10.61亿元,同比+2.23%/-5.83%/+5.05%(Q2分别同比-7.20%/-8.66%/-7.06%),增速较Q2环比改善;同时公司积极拥抱社区团购,21Q3线上渠道收入1.58亿元,同比+150.07%(Q2同比+14.41%),线下渠道收入51.54亿元,同比+0.37%;分区域看,南部/东部/中部/西部地区增长稳健,21Q3分别同比+7.79%/+2.69%/+2.76%/+3.77%,北部区域同比降幅收窄至-3.42%。随着Q4旺季到来,预计终端需求有望加速复苏,支撑报表修复。

  成本上行盈利承压,净利率略有下滑。公司21Q3毛利率为37.91%,同比-2.96pcts,受原材料及包材成本上行公司盈利能力承压;期间费用率来看,21Q3销售费用率3.80%,同比-1.56pcts,我们认为主要由于会计准则调整带来的促销费抵减收入,管理费用率1.02%,同比+0.21pcts。整体来看21Q3销售净利润率23.92%,同比-0.14pcts。

  提价有望缓解成本压力,重塑渠道利润体系。公司于2021年10月25日对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格上调3%-7%,我们认为本次提价有望显著缓解成本端压力,同时从出厂价传导至终端一般需2-3个月,考虑到当前终端需求缓慢恢复,渠道库存并非低点,关注后续价格传导是否顺畅,若提价成功将增厚渠道利润、激发二批商备货积极性,缓解一批商库存压力。

  渠道深耕,管理精细化提升。21Q3公司继续推进渠道深耕及网络裂变,重视精细化管理。截止至21年三季度末,公司经销商数净增352家至7403家,实现了渠道覆盖率进一步提升。分区域看,东部、中部、北部、西部和南部经销商净增数量分别为80、84、24、87和77家。

  底部复苏趋势确立,维持“推荐”评级:短期来随着渠道库存去化、终端需求复苏,公司有望逐步走出底部,并且提价进一步增厚盈利能力,有望强化渠道推力;长期来看,公司作为调味品龙头,在品牌/渠道方面竞争优势突出,积极应对市场变化,我们依旧看好公司长期发展。考虑到公司底部复苏趋势确立,我们维持公司2021-2023年EPS预测1.63、1.91、2.27元,当前股价对应PE 71.9X、61.2X、51.5X,维持“推荐”评级。

  风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

  

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