信达证券-宽信用前夜,房贷已到超调后重新纠偏的时刻-211015

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日期:2021-10-15 23:37:40 研报出处:信达证券
研报栏目:宏观经济 解运亮  (PDF) 10 页 701 KB 分享者:l**l
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研究报告内容
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  地产收缩与双控限产影响下,信贷结构转弱。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月新增人民币贷款不及预期,结构上,中长期信贷需求下降,主要受地产调控和双控限产的影响。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9月份以来商品房成交量持续下滑,居民房贷仍呈缩量趋势。企业涉房贷款一是融资端面临严监管,二是房企违约事件频发加大了企业从表内获取贷款的难度。另一方面,双控限产加大了上游供需缺口,叠加9月PPI历史新高,中下游企业利润压力加剧,企业中长贷受到限制。短期贷款有所好转,主要受3000亿支小再贷款支持,但仍在靠票据融资填充规模。

  四季度政府债发行提速,支撑社融触底回升。新增社融中,主要是政府债和非标融资形成拖累。非标压降速度加快,与房企信用状况承压有关。截至9月末,今年新增专项债发行进度为60.5%,明显滞后于2019、2020年同期水平。预计10月、11月新增专项债发行规模均在6000亿以上,较去年大幅同比多发,此外四季度国债、一般债也剩余较多额度,将对社融形成有力支持。

  M2小幅反弹,财政仍在蓄力。9月M2增速小幅反弹0.1个百分点,M1增速3.7%持续下行,货币在实体经济中的流通速度有所放缓,一是受房地产销售转弱的影响,二是反映出企业对未来经济预期有所下修。存款端来看,9月财政存款的放量幅度弱于季节性,显示出当前财政仍未发力。

  宽信用前夜,房贷已到超调后重新纠偏的时刻。我们判断今年四季度至明年初宽信用周期将逐步开启,金融数据的早期斜率趋于平缓。有三条主要线索:1)政策面有稳住地产的必要,在总基调不变的趋势下,看好地产调控力度边际放缓。房贷缩量是造成当前社融低迷最重要的原因之一,当前房企基本面边际恶化,若政策面维持高压,地产行业存在暴露更大信用风险的可能。2)只有积极财政才能缓解经济压力。仅靠出口和制造业投资不足以改变经济下行的趋势,预计四季度财政政策将更加积极,专项债多发支撑社融回升、基建发力托底经济。3)政策将进一步向制造业倾斜。在过去的几个季度,政策积极引导资金流向制造业,尤其对中高端制造业的支持力度较大。根据2021Q3银行家问卷调查,当前制造业贷款需求指数保持在高位。

  风险因素:全球疫情传播恶化;通货膨胀超预期;美联储政策提前收紧等。

  

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