浙商证券-老板电器-002508-2021年三季度业绩点评报告:吸油烟机、洗碗机销售增长,持续验证推荐逻辑-211019

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日期:2021-10-20 09:06:04 研报出处:浙商证券
股票名称:老板电器 股票代码:002508
研报栏目:公司调研 马莉  (PDF) 4 页 456 KB 分享者:芙蓉姐****姐夫 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  报告导读

  公司发布2021年三季报,2021前三季度公司实现营业收入70.71亿元,同比增长25.68%,归母净利润13.42亿元,同比增长19.56%,业绩符合预期,维持买入评级。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据奥维数据,第三季度老板吸油烟机、洗碗机零售持续增长,市场份额持续扩大,持续验证我们此前“传统烟灶龙头效应+第二增长曲线明晰”的推荐逻辑。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资要点

  2021年前三季度归母净利润同比增长19.56%,业绩符合预期

  2021年前三季度公司实现营业收入70.71亿元,同比+25.68%;Q3公司实现营业收入27.45亿元,同比+13.65%。受到去年同期高基数影响,公司Q3收入同比增幅相比Q2回落10.62 pct。2021年前三季度公司实现归母净利润13.42亿元,同比+19.56%;2021Q3公司实现归母净利润5.52亿元,同比+8.14%。公司业绩符合我们的预期。

  烟灶龙头优势拓展,逆境彰显龙头韧性

  公司烟灶龙头优势拓展,产品结构调整引领量价双升。1)根据奥维云网,公司2021年前三季度吸油烟机线上、线下零售额市场份额分别为16.9%、30.5%,稳居市场第一,对比去年同期分别提升了1.2 pct、2.6 pct。2)受益于地产竣工面积增长向好,前三季度吸油烟机零售额线上、线下行业规模分别同比+14.3%、+5.7%,公司从中受益。2)老板把握吸油烟机消费升级趋势,推出单价6000元以上的双腔智能吸油烟机,大吸力、低噪音、智能化产品获得市场认可,结构性提升烟机均价。

  第三季度老板吸油烟机线下零售额逆势增长。下半年受到消费不景气和局部疫情影响,7月、8月、9月吸油烟机行业线下零售额分别同比-8.4%、-25.3%、-7.2%,而老板把握厨电高端化、集成化趋势,在第三季度加大上新力度,推出集成吸油烟机、双腔大吸力等全新SKU,老板吸油烟机7-9月线下零售额逆势同比+10.38%(奥维云网)。

  公司加大洗碗机上新力度,性能、品牌优势突出

  老板加大上新力度,发力洗碗机市场。1)自20年下半年以来,老板全渠道共上新17款嵌入式洗碗机,而竞争对手方太、西门子分别上新12款、4款新品。2)老板洗碗机市场份额提升显著,新品开发取得成效。老板洗碗机2021年前三季度线下洗碗机零售额市占率达17.9%,同比+8.2 pct。

  老板洗碗机性能、品牌优势突出。1)产品方面,老板品牌洗碗机打造最适合中国人使用的洗碗机,四轴三叉型喷淋臂适应中国人重油的饮食习惯,同时老板洗碗机的高度也更适合中国人的身高。2)品牌方面,老板利用深耕吸油烟机形成的品牌力,以套系化销售的方式为洗碗机引流。同时,公司21年开始显著增加营销投入,通过“洗碗机节”、“100天免费试用”等活动打造“洗碗机普及计划”,有望进一步占领消费者心智。

  原材料价格上行致毛利率承压,公司加大研发、销售投入

  毛利率:公司2021年前三季度综合毛利率为56.11%,同比-0.95 pct,Q3综合毛利率为54.74%,同比-4.42 pct,主要是受到原材料价格上涨和原材料周转周期的影响。由于厨电行业竞争态势良好,老板电器定位高端、产品受众主要为价格不敏感人群,因此对下游有更大议价权,未来公司可以通过进一步提价消化原材料成本上升带来的影响。

  净利率:公司2021年前三季度归母净利率为18.99%,同比-0.97 pct;21Q3单季度归母净利率为20.11%,同比-1.03 pct。公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为20.41/2.41/2.32亿元,分别同比+25.11%/+24.86%/+16.49%。2021年Q3公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+4.31%/+18.30%/+8.91%,Q3各费用同比增幅较21年前三季度有所回落。公司研发费用上涨来自加大吸油烟机、洗碗机和集成灶产品的研发和上新力度;同时,为抢占洗碗机行业消费者心智,公司在前三季度加大了销售投入,用于广告和营销活动。

  盈利预测及估值

  公司烟灶传统品类龙头优势拓展、市场份额持续提升,新兴品类进入高增赛道、一体机和洗碗机第二增长曲线明晰,业绩增长确定性强。预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.7/24.2/29.8亿元,对应PE分别为16.2x/12.8x/10.3x。给予公司22年22倍PE,目标价56.10元,维持“买入”评级。

  风险提示

  原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧

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