华金证券-永安期货-600927-期货业龙头,风险管理业务可期-211128

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日期:2021-11-29 06:42:02 研报出处:华金证券
股票名称:永安期货 股票代码:600927
研报栏目:公司调研 崔晓雁  (PDF) 44 页 1,475 KB 分享者:艾*** 推荐评级:买入-A(首次)
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研究报告内容
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  投资要点

  ◆永安期货概况:前身成立于1992年,实控人为浙江省财政厅;业务线涵盖经纪、风险管理、资管等。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润自2014年起连年位居行业首位,除2018年受市场拖累同比-5%外,其他各年均保持10%以上增速,H121同比+80%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)ROE自2017年起均高于15%。公司各指标处可比公司前列,是业内唯一一家连续11年AA评级,在资本、品牌、客户储备等方面优势显著。

  ◆期货行业:业务多元化打开成长空间,风险管理功能不可替代。期货业体量较小,经纪业务同质性强,但业务线自2011年起不断拓宽。其中风险管理业务2013年展业,H121利润占比超17%,成长最快。风险管理业务主要包括场外衍生品、基差贸易和做市业务,2021年场外衍生品新增名义本金同比+60%、H121基差贸易现货购销额同比+40%、2021年8月做市交易额达2019年1月的8.7倍。此外,2014年起衍生品新品种上市提速,目前我国场内期货+期权品种已由2014年初的40种增至94种,商品类衍生品市场相对成熟。

  ◆永安业务解析:风险管理业务迎利润规模&利润率双提升。永安业务布局全面,目前经纪与风险管理贡献90%以上业绩。H121风险管理利润1.81亿元,近2019年全年的2倍,利润占比由2019年8.6%升至H121的22.9%,已成核心业务。经纪业务贡献约70%利润,行业平均佣金率已现企稳迹象,且据我们敏感性测算,永安受交易活跃度、佣金率波动影响最小。本次募资后资本充实,利于支撑资本消耗型的风险管理类业务进一步增长;同时增设分支机构,也有望推动经纪业务扩容。

  ◆投资建议:永安综合实力较强,上市后优势有望加强,进一步拉开与同业差距。我们预期公司2021-23年归母净利润分别18.01亿元、23.16亿元和27.83亿元,同比+57%、+29%和+20%;ROE超17%。首次覆盖,参考历史和可比公司平均估值,给予2022E 4.50x目标PB,推导得出目标价43.60元,给予“买入-A”评级。

  ◆风险提示:期货市场景气度下滑、政策风险、行业竞争加剧、客户信用风险等。

  

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