光大证券-老板电器-002508-2021年三季报点评:业绩符合预期,成本压力显现-211020

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日期:2021-10-20 11:03:01 研报出处:光大证券
股票名称:老板电器 股票代码:002508
研报栏目:公司调研 洪吉然  (PDF) 4 页 410 KB 分享者:ab13******314 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  公司发布2021年三季报:1-3Q21实现营收70.7亿元,YoY+26%(较19年同期增速+25.7%);归母净利润13.4亿元,YoY+19.6%(较19年同期增速+23.6%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中3Q21实现营收27.4亿元,YoY+13.7%(较19年同期增速+30.9%);归母净利润5.5亿元,YoY+8.1%(较19年同期增速+33.0%)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  点评:

  21Q3业绩符合市场预期,各品类市场份额全面提升。3Q21收入同比+14%,相较2Q21的增长(+24%)有所放缓,但在地产调控加严以及二手房大幅下滑的背景下已属不易,整体符合市场预期。3Q21公司主要产品实现超越行业的增长,奥维数据显示,3Q21油烟机和燃气灶的行业销售额同比分别为-10.3%/-13.1%,而公司烟/灶全渠道零售额同比-2.9%/-0.5%,市场份额稳定提升。前三季度公司各品类的市占率持续上升,根据披露,1Q-3Q21公司烟/灶零售额线下市占率维持第一,分别同比+2.6pcts/+3.4pcts;第二品类和第三品类群快速成型,下半年公司接连推出蒸烤炸一体机CQ976X和洗碗机WB791D等新品获得市场好评,根据披露1Q-3Q21公司嵌入式复合机、洗碗机线下零售额市场份额均为第二,同比+2.7pcts/+8.2pcts,1Q-3Q21公司嵌入式复合机、嵌入式洗碗机、嵌入式电蒸箱线上零售额市场份额同比+4pcts/+3.5pcts/+4.4pcts。此外,公司在工程渠道销售额快速增长,1-8月精装修B2B市场份额为37.4%稳居第一。

  单季毛利率下滑幅度较大,销售费用率同步下调保障净利率平稳。1-3Q21公司毛利率56.1%(YoY-1pcts),其中3Q21毛利率55.7%(YoY-4.3pcts),3Q21下滑较大主因去年同期基数较高以及原材料成本持续高位。1-3Q21销售费用率YoY-0.1pcts,其中3Q21销售费用率YoY-2.5pcts,公司积极管控费用以平滑原材料涨价对毛利率的负面影响;3Q21毛销差(毛利率-销售费用率)YoY-1.8pcts,净利率YoY-1pcts相对平稳。资产负债方面,3Q21末预付/应付款项较年初+136.3%/+39.3%,主因本期购买原材料的相关款项增加。3Q21末自有现金达到64亿元,占总资产50%;1-3Q21经营性净现金10.0亿元(YoY+6.5%),公司整体经营状况良好。

  盈利预测、估值与评级:新兴品类快速突破,维持“买入”评级。老板电器作为厨电龙头,有望充分受益行业集中度提升红利,业务发展逻辑清晰,传统厨电品类份额稳步提升,新兴厨电品类快速突破。由于21H2原材料压力较大+地产调控较为严格,国内城镇化进程步入中后期,略下调老板电器2021-23年净利润预测至19.6(-2.5%)、22.3(-1.8%)、24.8亿元(-2.0%),对应PE为16、14、13倍,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料涨价风险,市场竞争加剧,地产销售不及预期。

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