申港证券-石油石化行业:多工艺竞争下的环氧丙烷-210912

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日期:2021-09-13 08:36:44 研报出处:申港证券
行业名称:石油石化行业
研报栏目:行业分析 曹旭特  (PDF) 20 页 1,455 KB 分享者:431****38 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资摘要:

  每周一谈:

  环氧丙烷下游最广泛的运用是聚醚多元醇,占需求总量的四分之三。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年,中国PO表观消费量315万吨,下游消费结构中,聚醚多元醇、丙二醇和醇醚分别占比75%、9%、7%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)聚醚多元醇的下游聚氨酯泡沫分为硬泡跟软泡,聚氨酯硬泡主要用于冰箱和冰柜、聚氨酯软泡运用于汽车和家具等领域。聚氨酯泡沫的消费量从2016年-2020年之间,年均增长率约为5%。2021年以来,下游汽车和冰箱产量增速回升拉动聚醚的需求,进而拉动PO需求恢复较快增长。

  PO氯醇法因环保压力新增产能受限,造成环氧丙烷供需紧平衡。环氧丙烷生产工艺具有一定技术壁垒。主流工艺包括氯醇法、共氧化法(PO/SM法、PO/TBA法、CHP法)以及HPPO直接氧化法。目前国内环氧丙烷产能仍以氯醇法为主导,占比约为54%,两种共氧化法占比约为33.5%,直接氧化法占比约为12.5%。氯醇法工艺技术相对成熟,缺点是污水、废渣较多,三废处理综合治理投资较大。因此,共氧化法对新装置是更好的选择。氯醇法生产更多受到环保方面的压力,未来可能面临废水处理成本增加的问题;HPPO路线更多的是受到装置的稳定运行影响,无法稳定运行竞争力就将大打折扣。

  未来PO拟建产能增多,氯醇法装置退出或低于预期。2022年后,国内PO拟在建产能合计为254万吨。从路线上来看,拟建产能中共氧化法是主流,其次是HPPO,氯醇法受政策制约难有新增。在较大扩张规模之下,若较为保守估计,新增环氧丙烷供给也将在约200万吨/年。近年国内PO氯醇法开工率较高,说明目前的运行情况满足现有的环保要求。未来或只有部分规模较小的装置会由于环保压力大、盈利性差而退出,大规模退出供应概率较低。我们统计国内小于10万吨/年的氯醇法生产企业一共有4家(合计29.2万吨产能),若3-5年内全部退出,PO供应能力仅影响30万吨。

  投资建议:建议关注环氧丙烷产业链中具有产能规模化优势、工艺技术领先的龙头企业。在标的筛选时,我们着重考虑产能规模较大且配套上游原料或下游产品的公司,建议关注万华化学、滨化股份、红宝丽、石大胜华、东方盛虹、齐翔腾达。

  市场回顾:

  板块表现:本周中信一级石油石化指数涨跌幅+7.37%,位居30个行业指数第4位。本周上证指数涨跌幅+3.39%,中信一级石油石化指数相对上证指数+3.98%。石油石化板块各个细分子行业均出现不同程度涨幅,石油开采(+10.10%)、油田服务(+8.63%)、其他石化(+7.19%)、炼油(+5.66%)、工程服务(+5.32%)、油品销售及仓储(+2.42%)。

  个股涨跌幅:本周石油石化板块领涨个股包括蓝焰控股(+31.95%)、新潮能源(+26.11%)、广汇能源(+19.19%)、上海石化(+16.00%)、博迈科(+14.87%)、宝莫股份(+12.07%)等;领跌个股包括三联虹普(-6.62%)、博汇股份(-5.15%)、泰和新材(-2.45%)、国际实业(-1.32%)、ST中天(-0.56%)等。

  风险提示:政策风险;地缘政治加剧风险;原油价格剧烈波动风险,全球新冠疫情持续恶化风险;

  

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