民生证券-香飘飘-603711-2021年三季报点评:冲泡类产品收入增长稳健,即饮类产品仍处于调整期-211103

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日期:2021-11-03 08:31:19 研报出处:民生证券
股票名称:香飘飘 股票代码:603711
研报栏目:公司调研 王言海,熊航  (PDF) 4 页 516 KB 分享者:wq***a 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收19.74亿元,同比+4.29%;实现归母净利润0.39亿元,同比-11.45%,基本EPS为0.09元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】21Q3实现营收8.86亿元,同比-1.76%;实现归母净利润1.02亿元,同比-6.20%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  二、分析与判断

  21Q3业绩小幅下滑,即饮类产品仍处于调整期

  分产品看,21年前三季度冲泡类/即饮类产品实现营收14.12/5.31亿元,同比+9.05%/-7.56%,21Q3冲泡类/即饮类产品实现营收7.51/1.18亿元,同比+0.91%/-19.99%,冲泡类收入增长稳健,受渠道及产品线调整等因素影响,营收增速边际放缓,即饮类产品仍处调整期,营收下滑幅度边际略有扩大;分地区看,21年前三季度华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营分别实现营收7.71/2.89/2.84/1.78/0.88/1.26/0.30/1.60/0.10/0.07亿元,同比+7.56%/-2.70%/+6.28%/+0.17%/-17.51%/+5.28%/-17.94%/+31.54%/-53.56%/+20.52%,华东、华中等强势区域收入实现稳健增长;电商、直营等渠道实现较高收入增速。

  受销售推广增多影响,毛销差小幅收窄

  前三季度公司销售毛利率为32.23%,同比-5.09pct(Q3为37.42%,同比-4.68pct),原因是运输费用计入营业成本所致。21年前三季度/21Q3毛销差分别为6.78%/19.27%,同比-1.96pct/-1.45pct,公司广告费、市场推广费用有所增加,拉低整体毛销差。前三季度公司期间费用率改善明显。其中销售费用率为25.45%,同比-3.12pct(Q3为18.15%,同比-3.24pct),原因是(1)销售投入有所增加;(2)运输费重分类至营业成本。管理费用率为7.55%,同比-0.16pct(Q3为6.53%,同比+0.79pct)。研发费用率为1.06%,同比+0.08pct(Q3为0.76%,同比+0.12pct)。财务费用率为-0.11%,同比-0.03pct(Q3为0.51%,同比+0.19pct),原因是利息收入增加。

  三、投资建议

  根据前三季度经营情况,我们小幅调整盈利预测。预计21-23年公司实现收入41.56/49.38/57.73亿元,同比+10.5%/+18.8%/+16.9%;实现归母净利润3.77/4.39/5.16亿元,同比+5.2%/+16.4%/+17.7%,对应EPS为0.91/1.05/1.24元,对应PE为18/16/14倍。公司目前估值水平低于非乳饮料行业21年29倍估值(Wind一致预测),考虑到公司聚焦产品、品牌及渠道力塑造,长期业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  冲泡旺季销售不及预期、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等

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