西南证券-国轩高科-002074-成本承压,业绩不及预期-211030

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日期:2021-11-01 11:31:21 研报出处:西南证券
股票名称:国轩高科 股票代码:002074
研报栏目:公司调研 韩晨  (PDF) 5 页 758 KB 分享者:lucy******995 推荐评级:持有
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研究报告内容
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  业绩总结:公司2021年前三季度实现营业收入57.25亿元,同比增长40.40%;实现归母净利润0.68亿元,同比减少20.45%;实现扣非归母净利润-1.73亿元,EPS0.05元,业绩不及预期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司成本管控表现不佳,毛利率受损严重。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三季度公司销售毛利率为15.71%,环比下降1.27pct,同比下降10.17pct,或源于上游碳酸锂、电解液等原材料大幅涨价。公司今年期间费用率降至19.96%,预计随着规模效应和公司治理的持续优化,期间费用率仍有一定下降空间。在此基础上,当锂电上游原材料供需矛盾缓和、价格开始下降时,公司盈利弹性较大,因此我们仍长期看好公司锂电池业务发展,静待业绩反转。

  动力电池业务增量巨大,下游高景气度带动需求翻倍增长。中汽协数据显示,2021年前三季度,全国新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆,同比增长1.8倍和1.9倍;我国动力电池产量累计134.7GWh,同比增长195%;销量共计106.8GWh,同比增长177%。锂电池下游市场呈现爆发性增长,带动行业呈现高景气度。2021年及未来两年,随着磷酸铁锂路线重获市场认可,成熟产品供不应求,公司议价能力及毛利率水平有望回升。

  公司客户结构不断优化。公司在加强与江淮汽车、奇瑞汽车、吉利新能源等整车客户合作的同时,大力开拓大众等战略客户。在储能领域,公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网等企业合作,共同开拓国内外储能市场,创新商业模式,并实现储能项目在多城市落地。

  随着我国城镇电气化持续深入和电力体制改革的不断推动,未来智能数字化和环保节能化的输配电及控制设备将获得更多的发展机遇。经过多年发展,输配电及控制设备行业现已逐步形成了多元化、立体化、市场化的发展格局,技术创新和产品服务逐步应用于5G基建、特高压、城际高速铁路、城市轨道交通、大数据中心和人工智能等领域。报告期内,公司子公司东源电器生产经营整体良好,在国内输配电行业具有较强影响力,且在华东地区市场份额稳固,预计输变电和新能源业务未来将受益行业政策享受较高增长。

  盈利预测与投资建议。公司磷酸铁锂电池组业绩将继续保持高速增长,同时布局三元路线,优化公司产品结构,进一步增强公司业绩确定性。未来三年公司总收入复合增长率为44%。考虑公司磷酸铁锂路线龙头地位,维持“持有”评级。

  风险提示:公司产能未能如期释放的风险;原材料价格持续上涨,部分物料供应紧缺的风险;供过于求,市场竞争加剧的风险;坏账损失的风险。

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