华泰证券-供给冲击下的通胀与传导-211014

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日期:2021-10-14 14:58:37 研报出处:华泰证券
研报栏目:宏观经济 张继强,张大为  (PDF) 9 页 564 KB 分享者:111****04
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研究报告内容
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  核心观点

  9月CPI同比0.7%,回落0.1个百分点,环比持平显著弱于季节性。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是猪价继续下跌压制食品端,二是国内疫情对服务业影响大,三是内需不足情况下,企业成本压力向终端传导效率不高。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计CPI年内温和上行。9月PPI同比10.7%,回升1.2个百分点,环比1.2%。生产资料涨价而生活资料依旧稳定,其中煤炭与高耗能行业产品涨幅较大,供给冲击是主因。“能源-上游高耗能原材料-产业链”的涨价链条继续,PPI仍或有上行压力。类滞胀环境下股市重结构、轻指数,上游周期板块从炒价格到关注业绩兑现,中游制造继续等待PPI-CPI剪刀差回落,下游消费或受益于CPI温和回升。

  CPI继续走弱,食品与服务价格低迷

  9月CPI同比0.7%,回落0.1个百分点,CPI环比持平,显著弱于季节性。核心CPI同比1.2%,持平于前值。CPI连续第四个月下行、核心CPI同样乏力,一是猪价继续下跌压制食品端,猪肉CPI环比-5.1%,同比跌幅扩大2个百分点,并且含动物蛋白的水产、羊肉、蛋类、奶类也环比下跌、同比涨幅回落;二是国内疫情对服务业影响大,除教育服务开学季提价外,其他服务分项环比基本持平、旅游价格跌幅较大;三是内需不足情况下,企业成本压力向终端传导效率不高,工业消费品价格涨跌存在分化。

  PPI历史新高,供给冲击是主因

  9月PPI同比10.7%,回升1.2个百分点,PPI环比1.2%,涨幅扩大0.5个百分点。PPI继续反弹且创历史新高,主要是生产资料涨价,生活资料依旧稳定。煤炭与高耗能行业产品涨幅较大,供给冲击是主因。而需求不强,终端价格保持稳定,中下游行业压力突出。行业出厂价格环比涨幅前三的分别是:煤炭开采(12.1%)、能化加工(3.3%)与有色加工(2.9%),环比涨幅后三的是黑色开采(-8.7%)、化学纤维(-1.3%)与油气开采(-0.9%)。

  预计CPI年内温和上行、PPI回落仍需等待

  CPI内部结构分化大,预计年内温和上行。食品方面,猪肉年内仍供过于求,其他肉类价格替代效应下有回落空间;能源方面,油价上涨风险需关注,而发改委明确保持居民电价稳定;核心商品面临成本传导与内需不足,服务价格则受制于疫情对接触式消费的长期性影响而恢复缓慢。年内缺煤问题尚难有效解决、煤价高企难下,“能源-上游高耗能原材料-产业链”的涨价链条继续,PPI仍或有上行压力。国内政策从拉闸限电和能耗双控,转向煤炭保供与上浮工业电价调节电力缺口,有助于略缓解PPI压力。

  市场启示

  核心CPI疲软显示内需乏力、成本转嫁效率低。近两个月PPI冲高主因供给冲击,价格过高反而反噬需求。PPI-CPI剪刀差继续扩大,中下游制造业压力未减。政策而言,供给约束下的通胀,保供政策更有针对性。财政政策温和托底但不火上浇油,货币政策更愿意采取再贷款等结构性政策。市场而言,类滞胀环境下股市重结构、轻指数,上游周期板块从炒价格到关注业绩兑现,中游制造继续等待PPI-CPI剪刀差回落,下游消费板块或受益于CPI温和回升,主题方面关注缺电下清洁能源、电网投资改造等机会。

  风险提示:油价上涨超预期、内需恢复好于预期。

  

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