光大证券-建筑装饰行业建筑央企专题报告之一:建筑央企资产安全性较高,比价优势逐步显现-210916

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日期:2021-09-16 22:07:56 研报出处:光大证券
行业名称:建筑装饰行业
研报栏目:行业分析 孙伟风,冯孟乾  (PDF) 11 页 842 KB 分享者:LMX****SZ 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  建筑央企主要资产结构及减值准备相关比重:

  从报表特征观察,2021年H1建筑央企资产主要有:货币资金及交易性金融资产(中位数比重9.98%)、应收票据及应收账款(中位数比重10.08%)、存货(中位数比重15.40%)、合同资产(中位数比重10.84%)、长期股权投资(中位数比重5.10%)、无形资产(中位数比重6.43%)、其他非流动资产(中位数比重6.02%)等。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  截至2021年H1,减值准备占央企总资产比重的中位数为2.04%;其中,应收账款坏账准备占总减值准备的比重的中位数为41.56%,其他应收账款坏账准备占比的中位数为22.21%,合同资产减值准备、存货跌价准备、长期应收款坏账准备占比的中位数分别为7.12%、5.79%、5.37%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  纵向比较,建筑央企主要减值准备规模处于历史高位,风险计提较为充分:

  8家建筑央企存货跌价准备及合同资产减值准备占存货及合同资产的比重自2016-2017年起均有不同程度提升,比重的均值由2011年H1的0.39%提升至2021年H1的1.74%,风险计提相对充分。8家建筑央企应收账款坏账准备、其他应收账款坏账准备及长期应收账款坏账准备之和与应收账款、其他应收账款及长期应收账款之和的比重均呈上升态势,比重的均值由2011年H1的3.48%提升至2021年H1的8.91%。

  横向比较,建筑央企风险计提较产业相关企业更为充分,应收账款周转更快:

  8家建筑央企存货跌价准备占存货的比重整体呈上升趋势,比重均值由2014年的0.70%提升至2021年H1的1.60%;4家核心地产开发商存货跌价准备占存货的比重呈下降趋势,比例均值由2014年的0.60%降至2021年H1的0.53%。2020年8家建筑央企应收账款周转率均值达7.43次,高于部分相关产业链中游头部企业。各建筑央企的应收账款坏账准备计提比重逐年升高,且整体高于中游龙头公司,比重均值由2011年H1的4.04%提升至2021年H1的11.08%,比重均值及提升幅度均高于中游龙头公司。

  极端情景下,建设工程款的偿付优先级高于抵押权和其他债权,推论建筑央企资产相对安全:

  关于抵押权与建设工程价款优先权的顺位问题,最高人民法院《关于建设工程价款优先受偿权问题的批复》(法释【2002】16号)第一条规定:人民法院在审理房地产纠纷案件和办理执行案件中,应当依照《中华人民共和国合同法》第二百八十六条的规定,认定建筑工程的承包人的优先受偿权优于抵押权和其他债权。

  投资建议:建筑央企资产风险计提较为充分,优于地产企业,也优于中游龙头企业。从已有案例观察,极端情景下建筑工程款的偿付优先级较高,也意味着建筑央企相关资产相对安全。现阶段主要建筑企业PB仍在1x附近,板块价值存在重估机会。建议关注中国铁建(A股,PB为0.6X)、中国交建(A股,PB为0.7X)、中国建筑(A股,PB为0.7X)、中国中铁(A股,PB为0.7X)、中国能源建设(H股,PB为0.7X)、中国电建(A股,PB为1.3X)、中国中冶(A股,PB为1.4X)、中国化学(A股,PB为2.2X)。(PB为截至2021年9月15日收盘数据)

  风险分析:基建投资增速下滑风险,房屋建设需求下滑风险,新签订单放缓风险,疫情影响超预期风险,地产销售快速下滑风险。

  

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