国海证券-中国国航-601111-事件点评:疫情冲击暑运,亏损环比扩大-211031

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日期:2021-11-01 09:30:00 研报出处:国海证券
股票名称:中国国航 股票代码:601111
研报栏目:公司调研 许可,李跃森  (PDF) 5 页 410 KB 分享者:win****飘飘 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  事件:

  中国国航发布2021年第三季度报告

  业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客5508.49万人次/yoy+20.05%,达到2019年同期水平的64.06%;ASK、RPK同比2020年分别增长11.51%、11.09%,达到2019年同期水平的55.87%、47.76%;客座率为69.59%/yoy-0.26pct,同比2019年下降11.81pct。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  其中3Q21公司运输旅客1649.31万人次/yoy-21.38%,达到2019年同期水平的55.10%;ASK、RPK同比2020年分别下降10.69%、18.24%,达到2019年同期的50.90%、41.75%;客座率67.36%/yoy-6.22pct,同比2019年下降14.77pct。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入574.57亿元/yoy+18.58%,为2019年同期的55.74%;归母净利润-103.22亿元/yoy2.07%,扣非归母净利润-105.74亿元/yoy+2.22%。

  其中3Q21公司实现营业收入197.94亿元/yoy+5.24%,达到2019年同期的52.41%;归母净利润-35.36亿元/yoy-427.16%,扣非归母净利润36.53亿元/yoy-388.49%。

  投资要点:

  疫情冲击暑运,营收不及预期

  由于三季度本土疫情多点散发,国航业务复苏进程受到较大干扰。Q3单季度公司ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降10.69%、18.24%、21.38%,其中8月单季度旅客运输量同比下降28.43%,仅为2019年同期的3成水平。但受益于国内线盈利水平提升,国航Q3单季度营业收入同比增长5.24%至197.93亿元,三季度RASK同比仍有所上涨,国内线收益增长潜力再次显现。

  油价持续上涨拖累成本,汇率稳定汇兑收益贡献下降

  成本端,随着全球油价持续走高,截至3Q21末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅提升约110%,公司燃油成本大幅上升从而带动Q3单季度营业成本同比增长14.44%。费用端,由于3Q21人民币升值幅度同比减弱,料汇兑收益为公司带来的正向贡献下降,国航Q3财务费用环比上升11.27亿元至15.52亿元。此外,Q3公司投资亏损下降至3.19亿元,同比减少4.76亿元。

  大周期级别底部,静待疫情拐点

  航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价重回周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,国航股价来到大周期级别底部。中短期来看,预计疫情仍会对公司的业绩造成干扰,行业整体复苏节奏虽然难以预判,但方向已经确定向上。作为中国唯一载旗航司,国航坐拥一批极为优质的时刻资源与全球航线网络。后疫情时代,一旦供需弹性显现,国航将有望充分受益。

  盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为790.51亿元、1215.42亿元、1394.12亿元,归母净利润为-128.64亿元、75.54亿元、81.59亿元,对应PE分别为-9.61倍、16.36倍、15.15倍,维持“增持”评级。

  风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释;

  (2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。

  

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