国海证券-立高食品-300973-事件点评：收入延续高增，盈利水平有效提升-220121

　　事件:

　　公司发布2021年业绩预告，预计全年实现营业收入27.8~28.5亿元，同比增长53.62%~57.49%，归母净利润2.75~2.95亿元，同比增长18.49%~27.10%，扣非净利润2.60~2.80亿元，同比增长15.13%~23.98%

　　投资要点：

　　春节时点较早叠加行业持续旺销，收入保持高增长趋势。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计公司Q4实现营收8.2-8.9亿元，同比增长34.4%~45.8%，主因1）Q4迎来烘焙行业传统旺季，叠加今年春节时点较早，备货提前；2）商超渠道旺销延续，麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量，3）河南工厂新投2条甜甜圈产线，以及新增麻薯产能基本满足渠道需求，Q4收入增速有望靠近区间上限。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们测算，其中冷冻烘焙食品收入增长预计快于整体，全年同比增长有望超85%，预计占总收入近65%的比例。

　　提价应对成本压力，甜甜圈等高毛利冷冻烘焙产品占比增加。盈利方面，行业整体面临油脂等原料价格上涨压力，公司通过优化内部生产管理优化、提升甜甜圈等高毛利冷冻烘焙产品占比的方式应对，并对油脂原料用量较大的酱料、港挞、牛乳奶油、葡挞等产品先后进行提价，有效缓解成本压力，预计Q4归母净利0.8~1.0亿元，同比增长5.5%~32.8%。全年若加回超额奖励金以及股份支付费用的影响，预计归母净利同比增长33.6%-42.2%。

　　展望2022年，产能释放支撑高增长，盈利水平有望继续改善。公司河南工厂已于21Q3顺利投产甜甜圈、麻薯、起酥类产线，甜甜圈等产品迅速满产后仍有较大需求缺口，因此公司在Q4新增1条甜甜圈产线，2022年葡挞、冷冻蛋糕产线将陆续投产。另外，预计浙江工厂2022年年中部分投产，主要为葡挞、甜甜圈、麻薯等产品，其中大福等新品已在储备中，或将成为下一潜在大单品。产能的陆续投放将有力支撑公司未来良性快增，同时有效解决了高毛利单品产能受限问题，带来盈利水平的持续改善。此外，2022年将摊销股份支付费用8500万元，有望随收入的高增有所摊薄。

　　盈利预测与投资评级：受现烤烘焙行业运营特性所决定，专业化分工为行业大势所趋，除了传统饼店以外，商超、餐饮、酒店等终端对冷冻烘焙食品需求不断提升，但目前渗透率仍然很低，未来还有很大的提升空间。公司作为冷冻烘焙食品龙头，有望凭借强有力的渠道服务能力以及规模优势，充分享受行业发展红利。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为2.92/3.68/4.72亿元，EPS为1.73/2.17/2.79元/股，对应PE分别为67/53/42倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)产能投放不及预期风险；2)食品质量安全风险；3)新品推广不达预期风险；4)原材料价格波动风险；5）行业竞争加剧风险。