华泰证券-国药一致-000028-分销业务发展平稳,零售业务承压-211020

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日期:2021-10-20 10:50:58 研报出处:华泰证券
股票名称:国药一致 股票代码:000028
研报栏目:公司调研 代雯,孔垂岩  (PDF) 6 页 432 KB 分享者:chao******hen 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  医药零售业务拖累3Q21收入和净利润

  公司9M21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为502.10/10.74/10.45亿元,同比增长17.09%/7.68%/6.48%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司3Q21营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为170.47/3.33/3.24亿元,同比+8.51%/-6.05%/-8.58%,主要是受医药零售业务拖累。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为3.61/4.18/4.83元。我们采取分部估值,预计医药零售、医药批发和投资收益(工业)2022年归母净利润为2.39/10.33/5.18亿元,三者可比公司2022年Wind一致性预期PE均值为22x/8x/15x,考虑到公司参股的工业企业产品竞争格局较差,我们给予公司2022年医药零售、医药批发和投资收益(工业)22x/8x/10x的PE估值,即2022年整体10.5x PE,对应目标价43.06元(前值为48.37元),维持“买入”评级。

  9M21毛利率提高,净利率下滑,工业投资收益恢复平稳同比增长

  公司9M21毛利率和净利润为11.66%和2.53%,同比+0.15pct和-0.32pct。公司9M21销售/管理/财务费用率各为6.95%/1.51%/0.33%,分别+0.54/-0.10/+0.13pct,其中财务费用率提高是2020年大规模并购消耗较多现金,存款利息减少。9M21公司联营和合营工业企业产生的投资收益2.32亿元,同比增长9.57%。

  医药分销业务平稳增长,集采等因素影响医药零售业务

  我们估算公司9M21分销收入和净利润增速10-15%,保持相对平稳增长。受药品集采、O2O业务占比提高等因素影响,公司医药零售业务收入和净利润相对疲软。但我们认为短期政策波动,不会显著改变公司以国大药房为核心的医药零售业务长期发展态势。我们预计2021年国大药房净增门店800-1000家,门店扩张持续推进。

  短期承压不改长期逻辑,维持“买入”评级

  根据政策影响,我们下调收入预期,提高费用率,预计2021-2023年归母净利润为15.45/17.91/20.69亿元(前值为16.06/18.70/21.23亿元),同比增长10%/16%/16%,当前股价对应2021年PE估值为10x/9x/7x。我们给予目标价43.06元,维持“买入”评级。

  风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。

  

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