国信证券-汽车汽配行业特斯拉系列之二十:Q2利润端超预期,智能驾驶技术革新加速变现-210728

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日期:2021-07-28 10:39:58 研报出处:国信证券
行业名称:汽车汽配行业
研报栏目:行业分析 唐旭霞,周俊宏  (PDF) 16 页 1,345 KB 分享者:xush******428 推荐评级:超配
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研究报告内容
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  事项:

  2021年7月27日,特斯拉发布2021Q2季报:

  业绩回顾:2021Q2特斯拉实现营收119.6亿美元,同比/环比分别+98.6%/15.4%,高于市场预期113亿美元;净利润(GAAP准则下)为11.42亿美元,同比+998%,首超10亿美元且连续8个季度实现盈利(2019Q3盈利1.43亿美元、2020Q1盈利4.38亿美元);EPS为1.02美元,去年同期0.10美元;调整后EBITDA为24.87亿美元,同比+106%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021Q2产量20.6万辆,同比+151%,交付量20.1万台,同比+121%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  财报及电话会议指引:(1)芯片短缺限产,正寻找可替代芯片(涉及软件重新编写);减少Powerwall生产为电车让道(2)Cybertruck将于年底在德州生产,Semi卡车延迟至2022年推出(3)超级充电桩向非特斯拉用户开放(4)4680电池生产试验顺利推进(5)柏林、德州工厂预计年底投产Model Y(6)比特币亏损减少运营利润0.23亿美元。

  国信汽车核心观点:凭借Model 3/Model Y产销量持续突破,特斯拉步入高速增长期(利润首破10亿美元,连续8季度盈利),成本控制力愈发成熟(ASP下降2%,整车毛利率同比+3.0pct至28.4%),同时持续发力能源(推进4680电池、储能)及智能驾驶(FSDBeta 9.0推送、FSD订阅模式推出)技术革新,预计后续盈利水平有望持续上行。

  长期看,在我们前期发布的《基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值》报告中,强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商(预计82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献)——通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值,以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好2021年下半年及后续特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。

  2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。近期整车厂以旗舰车型频秀肌肉,谷歌、苹果、华为等深度参与造车,重申关注整车端“能源-运动-交互”核心三要素。持续看好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应,带动各环节共同受益,建议关注1)单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商;2)有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商;3)产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为:核心部件电池供应商宁德时代,国内热管理赛道龙头三花智控,单车配套价值量较高的拓普集团,以及在玻璃具ASP提升逻辑(天幕、后档、侧角窗等玻璃)的福耀玻璃。

  风险提示:疫情风险、特斯拉国产化Model Y、Model 3产能爬坡不达预期、中美政治风险。

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