东兴证券-平安银行-000001-盈利高增可持续,私行财富发展迅猛-211022

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日期:2021-10-22 13:43:20 研报出处:东兴证券
股票名称:平安银行 股票代码:000001
研报栏目:公司调研 林瑾璐,田馨宇  (PDF) 9 页 669 KB 分享者:大**儿 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:10月20日,平安银行公布2021年三季报。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度实现营收/拨备前利润/净利润1271.9/905.5/291.4亿元,分别同比增长9.1%/8.8%/30.1%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)年化ROE为11.87%,同比上升1.7个百分点。

  业绩点评:

  公司逐步进入盈利释放期。前三季度净利润同比高增30%( 1Q21/1H21为18.5%/28.5%),增速为近年最高。考虑去年低基数影响,这一增速仍处于较高水平。前三季度盈利贡献拆分看:支出端贡献大于收入端。收入端,量增价收之下,净利息收入维持平稳增长;非息收入有较快增长,主要受益于财富管理、信用卡业务手续费的迅猛增长。支出端,成本收入比27.8%,较为平稳。不良出清、风险抵补充足的背景下,拨备计提力度下降(前三季度资产减值损失同比下降1.2%;信用成本为1.72%,同比下降38BP)。整体来看,拨备对利润的正向贡献较大。今年利润增速逐季度走高或表明公司当前存量不良处置稳妥,战略转型成效显著,盈利能力明显提升,已具备盈利释放的能力和意愿。

  息差高位下行,主要系公司主动调降风险偏好。前三季度净息差为2.81%,同比下降7BP。息差绝对水平较高,预计在可比同业中仍靠前。息差收窄主要是资产收益率下行幅度较大。2020年以来公司主动调整风险偏好,信贷投放向低风险客群倾斜,前三季度生息资产收益率同比下行14BP至4.97%,其中信贷收益率6.27%,同比下降43BP。Q3单季来看,资产收益率4.90%,环比降8BP;信贷收益率6.15%,环比降9BP,其中零售贷款收益率环比降14BP至7.36%。我们认为公司主动调降风险偏好是当前经济周期较为正确的选择,有助于其稳定资产质量,降低信用成本。

  三季度资产质量相关指标表现较好,关注贷款率波动无需过分担忧。加回核销不良生成率仅为0.86%,较往年有了大幅下降。三季度末不良率、逾期贷款率进一步下降。关注贷款率环比上升41BP至1.37%,或是部分企业贷款实质逾期导致分类向下迁移。考虑到三季度信用成本并未大幅上升,我们预计该类贷款已进行较充分的拨备计提。

  核心逻辑:

  集团综合金融优势突出。(1)获客方面:集团客户迁徙持续推进,为公司贡献优质客户资源。(2)科技方面:集团重视科技并持续加大投入,通过共享集团科技资源,能有效赋能银行零售战略转型。(3)产品方面:背靠集团综合金融优势,能为客户提供一站式金融产品与服务,并通过综合化经营和交叉销售提升客户粘性。

  零售转型进入新阶段,私行财富发展迅猛。平安银行自2016年开始进行零售业务战略转型,在集团资源支持和科技金融加持下,零售转型成效显著。今年平安银行升级零售转型,提出“五位一体”新模式,融合综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务,强化了科技赋能,实现了零售业务新的飞跃。三季度末零售客户数1.16亿户,较年初提升8.5%;零售AUM突破3万亿,较年初高增16.3%。其中,私人银行业务发展迅猛。截至9月末,私行达标客户较年初增18.2%至6.77万户,私行AUM较年初增18.7%至1.34万亿。我们认为零售业务新打法下,零售业务扩张持续性和盈利性均有进一步提升。

  对公业务做精做强,企业活期存款增长良好。过去几年,平安银行主动退出产能过剩行业、高风险资产,存量问题资产基本出清,对公资产质量得到全面优化。同时,严控增量,精选行业、客户、产品,重点投放轻资产、轻资本业务,对公业务做精做强。随着“3+2+1”对公战略的持续推进,公司战略客群拓展效果显著,平稳资产质量的同时,亦带来企业活期存款的良好增长(前三季度企业日均活期存款较去年增长19.8%)。

  投资建议:

  我们预计平安银行全年营收有望达10%左右。其负债成本率已低于行业平均,进一步下行空间不大,而资产收益率在资产结构持续调整后仍有下行压力,预计息差仍将高位收窄。但考虑到财富管理等非息业务迅速发展支撑非息收入较快增长,从而全年营收增速有望达到10%左右;资产质量平稳,拨备覆盖充分,拨备计提力度或进一步下降,预计2021/2022年净利润同比增长29.4%/20.9%,对应BVPS分别为16.85/19.18元/股。

  我们认为平安银行零售财富+对公做精+优异的资产质量,有望共同驱动盈利能力提升。(1)零售战略推进带来的成长性逻辑不变。集团综合金融和金融科技赋能有助零售转型深入推进。背靠集团,零售条线综拓渠道获客空间仍较大,私行及财富管理业务有望维持高速增长态势。零售基础客群在调整风险偏好后,风险折后收益更好,条线盈利能力进一步提升。(2)对公做精战略深耕之下,有望平稳资产质量从而实现盈利弱周期化。(3)资产质量优异,信贷、非信贷拨备计提充分,释放利润空间充足。给予公司1.5倍2021年PB,对应目标价25.27元/股,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

  

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