申港证券-华鲁恒升-600426-DMC项目驱动新成长-210713

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日期:2021-07-14 08:29:48 研报出处:申港证券
股票名称:华鲁恒升 股票代码:600426
研报栏目:公司调研 曹旭特  (PDF) 4 页 537 KB 分享者:czh****15 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资摘要:

  事件:公司乙二醇技改30万吨DMC(碳酸二甲酯)预计三季度末投放。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司DMC装置具有显著的成本优势:公司新增30万吨/年DMC装置是基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造,实现利用甲醇羰基化法生产DMC,原料是甲醇以及公司自产低成本的合成气。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前,国内DMC主流生产工艺是PO酯交换法,成本端高度受到环氧丙烷价格的波动影响。随着环保压力增大,国内环氧丙烷中小产能面临退出,环氧丙烷价格的高景气将从成本端对DMC产生支撑。相比于酯交换法,甲醇羰基化法原料成本明显较低。并且,公司通过与高校进行产学研合作研究模式,建立起相应催化剂的研发实力。我们认为公司有进一步降低DMC的生产成本,以及往电池级DMC发展的潜质。

  工业、电池需求双增DMC盈利性延续:DMC根据纯度可分为工业级和电池级,工业级DMC可替代光气作为羰基化试剂生产聚碳酸酯PC,电池级DMC则作为主流的电解液溶剂。电池级DMC需要对工业级DMC进一步精馏提纯,生产难度大且壁垒较高,但电池级与工业级DMC的价格上具有相关性,价差维持在1000-4000元/吨,取决于各自的供需情况。未来非光气法PC新增产能投放,以及“电动化”进程下电解液出货量的持续增长,将拉动DMC工业级、电池级的需求。我们假设公司DMC项目投产后,产品比例为一半电池级、一半工业级,以当前电池级、工业级DMC价格估算项目贡献年化营收25.5亿元、年化毛利13.5亿元。因此,我们看好公司DMC项目投放后对公司业绩以及成长性带来的提升。

  荆州基地项目稳步推进:荆州基地项目进展顺利,预计于近期开工建设,2023年下半年投产。一期项目将复制德州基地的先进煤气化平台,中长期有望再造一个华鲁。

  投资建议:维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年营收分别为238.4、282.9、346.2亿元,归母净利润分别为79.5、87.7和130.6亿元,对应EPS分别为3.76、4.15和6.18元,PE分别为9.68倍、8.77倍、5.89倍。乙二醇技改DMC项目将增厚公司业绩,我们看好公司的长期成长空间,维持对公司买入评级。

  风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。

  

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