银行板块PB值达到次贷危机以来高点
2020年四季度以来美国银行股在资本市场表现亮眼，标普500银行指数PB值持续提升，2022年1月18日标普500银行指数PB值为1.45x（四季度财报披露后有所回落，2022年1月12日标普500银行指数PB值为1.53x）。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年次贷危机以来，标普500银行指数PB值基本在1.0x-1.5x之间波动，目前已达到次贷危机以来的高点水平。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行当前PB值分别为1.72x、1.53x、0.71x和1.31x，其中摩根大通和美国银行PB值已创2008年次贷危机以来的新高。
股价涨幅角度，2020年四季度以来（截止2022年1月18日）标普500银行指数涨幅为84.0%，同期标普500指数和纳斯达克指数涨幅分别为36.1%和29.9%，可见银行股大幅跑赢市场。摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行同期涨幅分别是63.5%、96.9%、58.0%和145.5%。
标普500银行指数与美国十年期国债利率走势高度相关，且美国银行业估值高点往往出现在加息后期，即美债利率高点，但此轮美联储还未正式加息，标普500银行指数PB值已基本达到次贷危机以来的高点。我们认为核心因素包括，（1）疫情冲击下美国大放水，流动性充裕提振整个资本市场估值；（2）银行板块之所以在2020年四季度才启动，主要是因为银行板块与宏观经济紧密联系，四季度美国经济进入稳步复苏阶段；（3）2020年四季度以来美国银行业业绩大幅反弹。
2020年美国大型银行开始正式实施CECL准则，上半年出于审慎原则，美国大型银行大规模计提拨备为最坏情况做好准备。此后随着经济复苏，四季度美国大型银行持续释放拨备，由于拨备计提的因素，美国银行业业绩大幅反弹。美国银行拨备计提可参阅2020年8月7日报告《行业点评：中美银行业不同的计提损失方式》。（4）美国加息预期不断加强，且预期的加息次数也在不断提升。我们认为2022年随着美国正式进入加息周期，美国银行板块估值有望进一步提升。
流动性宽松提振资本市场估值
疫情冲击之下，美联储大幅扩表，联邦基金目标利率降到零利率，2022年1月12日美联储总资产达到8.8万亿美元，较2020年初增长了19.2%。流动性宽松提振资本市场估值，标普500指数和纳斯达克指数PE估值和PB估值较疫情前均大幅提升，我们认为此次标普500银行指数在美联储还未正式加息前PB值已经达到次贷危机以来的高点，流动性宽松是重要推动因素。
美国银行板块行情启动于经济复苏之时
2020年四季度美国经济进入复苏阶段，银行板块行情才正式启动，再次印证宏观经济是投资银行板块的核心驱动因素。
2020年一二季度美国GDP环比折年率分别是-3.9%和-32.4%，三季度环比折年率为38.7%，美国经济进入稳步复苏阶段。美国失业率、制造业PMI指标都明显改善，消费者信心指数虽然没有恢复到疫情前水平，但个人消费支出持续改善。
美国银行业业绩自2020年四季度开始大幅反弹
2020年美国银行业全年归母净利润同比下降35.3%，其中四季度单季同比增长8.3%，由负转正，四季度业绩开始大幅改善。2021年美国银行业营收增速由负转正，2021年前三季度营收同比增长1.6%，归母净利润同比高增145.9%，主要受益于拨备的大规模释放。2020年美国大型银行正式实施CECL准则，疫情冲击之下美国大型银行大规模计提拨备为最坏情况做好准备，随着美国经济的复苏，美国银行业开始释放拨备，美国拨备计提方式带来2021年美国银行业业绩大幅反弹，这也是标普500银行指数PB估值弹性较大的重要因素。
净息差自2021年三季度已现企稳反弹态势，非息收入实现较好增长。美联储连续降息到零利率带来美国银行业净息差大幅下行，2021年第二季度美国银行业净息差为2.50%，较2019年四季度收窄78bps。但第三季度已现企稳反弹态势，美国银行业三季度净息差环比提升6bps至2.56%。在净息差同比大幅收窄拖累下，美国银行业规模高增下净利息收入仍同比下降，不过随着净息差企稳反弹，净利息收入增速已经有所反弹。非息收入方面，流动性宽松下美国资本市场表现较好，美国银行业交易收入实现了较好增长。
风险提示
若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力下降对银行资产质量的影响等。
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