东方证券-首旅酒店-600258-20年年报及21年一季报点评:储备店创历史新高,看好公司经营底部回暖的弹性-210511

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日期:2021-05-11 09:04:30 研报出处:东方证券
股票名称:首旅酒店 股票代码:600258
研报栏目:公司调研 谢宁铃  (PDF) 5 页 436 KB 分享者:aga****ga 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  公司发布20年年报,全年实现营收52.82亿元/-36.45%,实现归母净利润-4.96亿元/-156.05%,实现扣非归母净利润-5.27亿元/-164.61%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司发布21年一季报,公司21Q1实现营收12.71亿元/+58.75%,实现归母净利润-1.82亿元/+65.41%,实现扣非归母净利润-1.89亿元/+63.66%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  核心观点

  疫情影响下公司业绩承压。(1)公司20年全年实现营收52.82亿元/-36.45%,其中酒店运营收入38.68亿元/-38.41%,酒店管理收入11.61亿元/-26.60%,景区业务2.53亿元/-43.72%。(2)以19年数据作为基准,公司20Q1/Q2/Q3/Q4及21Q1营收分别变动-58.80%/-46.08%/-25.37%/-18.02%及-34.62%,由于21年初零星疫情爆发以及就过年政策影响,公司业绩恢复受到扰动。(3)若不考虑收入准则调整因素,公司20全年毛利率93.22%/-0.46pct,销售费用率81.19%/+16.20pct,管理费用率17.93%/+5.79pct,销管费用率上升主要系营收下滑而公司成本端偏刚性所致。从绝对值口径来看,销售费用同比-20.61%,管理费用同比-6.17%,费用得到适当管控。

  中高端+轻资产拓店节奏延续。(1)20年公司新/净开酒店909/445家,其中经济型酒店146/-135家,中高端272/220家,云酒店350/265家,其他141/95家;存量看,中高端门店数占比达到23.80%/+2.56pct,中高端酒店房间数占比29.65%+3.51pct,中高端快速发展带来的结构性改善仍在继续;(2)20年公司新/净开直营门店25/-62家,特许加盟店884/507家;存量看,加盟门店占比为83.88%/+3.01pct,轻资产程度提升;(3)21年中高端+轻资产拓店节奏延续,Q1新开酒店中中高端及加盟占比分别为25%和96.20%,酒店结构继续优化。(4)截至21年3月底,公司已签约未开业和正在签约店为1407家,后续拓店确定性强。

  疫情影响下RevPAR承压,21年4月后预计有所改善。(1)整体来看:20全年公司整体RevPAR为99元/-37.7%,其中房价172元/-14.2%,入住率57.4%/-21.7pct。分等级看,经济型酒店RevPAR达到85元/-38.4%,中高端酒店RevPAR达到135元/-41.2%,云酒店RevPAR达到75元/-31.4%(2)同店数据看,公司酒店全年RevPAR达到98元/-39.1%,其中房价169元/-15.4%,入住率58.0%/-22.5pct,分等级看,经济型酒店RevPAR达到84元/-39.2%,中高端酒店RevPAR达到145元/-39.9%,云酒店RevPAR达到80元/-30.1%。(3)20Q4公司整体RevPAR为130元/-13.7%,相较于前三季度明显好转,但21年初受疫情反复及就地过年政策影响,公司经营恢复受阻,21Q1RevPAR为94元,相较于2019年下滑-33.9%。但4月后RevPAR预计进入修复回升期,预计至4月底恢复至19年同期95%以上。

  beta端底部向上,看好公司经营底部回暖弹性。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底。一方面,伴随着国内疫情基本得到控制以及五一旅游小高峰的到来,酒店业RevPAR数据有望进一步改善,beta底部改善逻辑有望兑现,而公司直营占比较高,回暖弹性更强;另一方面,公司在行业寒冬下实现逆势扩店,21年3月底储备店创历史最高水平,公司作为头部连锁企业的品牌效应凸显,我们认为后疫情时代单体酒店加入连锁品牌的意愿将进一步增强,公司加盟市占率有望得到进一步提升。

  财务预测与投资建议

  由于21Q1疫情有所反复,我们调整公司21-23年EPS预测为0.81/1.16/1.41元(调整前21-22年为0.93/1.17元),使用可比公司估值法,给予公司21年30倍市盈率,对应目标价24.3元,维持买入评级。

  风险提示

  疫情或大型自然灾害影响,经济增速不及预期,公司开店不及预期

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