天风证券-纳思达-002180-完成布局打印全产业链,持续开拓芯片品类-211113

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日期:2021-11-13 21:36:18 研报出处:天风证券
股票名称:纳思达 股票代码:002180
研报栏目:公司调研 潘暕,骆奕扬  (PDF) 23 页 2,298 KB 分享者:我**兵 推荐评级:增持(首次)
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研究报告内容
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  实现“耗材+芯片+整机+服务”全产业链覆盖。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2000年,专注打印显像行业二十一年,目前已成为全球第四的激光打印机厂商,同时也是全球兼容耗材和耗材芯片行业市场份额最高的领军企业,业务遍及全球150多个国家和地区,拥有包括“艾派克APEXMIC”、“格之格”、“G&G”、“Static Control”、“Lexmark”、“奔图(PANTUM)”等多个行业内的知名品牌。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  多宗资本运作完善全产业链布局。(1)打印耗材方面,并购著名耗材公司美国SCC史丹迪,收购欣威科技、中润靖杰各100%股权,拓佳科技51%的股权,实现了对通用耗材的市场整合。(2)芯片方面,2015年控股芯片设计公司杭州朔天,收购香港晟碟科技。(3)打印整机方面,2016年收购全球打印机巨头利盟国际Lexmark,2020年启动对奔图100%股权收购。

  打印全产业链一体化协同+通用MCU/安全芯片拓展,带动公司业绩增长

  1)兼容耗材+耗材芯片:纳思达以兼容打印耗材业务起家,根据灼识咨询数据,按营收及销量口径计算,2019年在兼容硒鼓芯片及兼容墨盒芯片市场,纳思达市场份额均保持在31%以上,为第一的兼容硒鼓芯片及兼容墨盒芯片供应商。打印耗材属于高频消耗品,得益于打印机市场需求扩张、兼容耗材的高性价比、兼容耗材产业的高毛利率以及纳思达的龙头地位,该业务有望成为公司的稳定现金流业务。

  2)打印整机:国际打印龙头利盟Lexmark前身为IBM自动化及打印成像事业部。奔图为国内领先的拥有自主可控技术的厂商,已连续7年出货量双增长。奔图电子+利盟国际在全球及中国激光打印机市场份额逐年提升,2020年奔图+利盟在激光打印机市场的全球市占率为6.70%,在中国激光打印机市场的市占率为8.20%。公司已完成奔图100%股权收购,利盟与奔图深度协同,市占率有望持续提升。

  3)通用MCU/安全芯片:公司通用MCU、物联网SOC安全芯片产品线不断丰富,目前多款MCU产品已批量供货给国内知名客户,应用领域也在不断拓展。受益于产业升级驱动的MCU市场高景气度,该业务或成为公司业绩亮点。

  投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润达到8.73/12.28/15.36亿元,我们选取鼎龙股份(打印机耗材业务)/兆易创新(芯片业务)/中颖电子(芯片业务)作为对标公司,根据wind一致预期,2022年对标公司平均PE倍数为46.68,我们以46.68为纳思达合理PE,根据我们预测,2022年公司归母净利润预计12.3亿元,对应目标市值573亿元,目标价45.68元。首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:贸易摩擦加剧、技术创新不及预期、汇兑损失风险、收购整合风险

  

  

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