国金证券-上海家化-600315-业绩超预期,品牌/品类/渠道改革成效初显-220118

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日期:2022-01-19 07:25:09 研报出处:国金证券
股票名称:上海家化 股票代码:600315
研报栏目:公司调研 罗晓婷  (PDF) 4 页 571 KB 分享者:li***n 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  业绩简评

  公司披露21年业绩预告,全年营收76.6亿元(+9%),Q4营收18.3亿元(+9.8%)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】21年归母净利6.55亿元(+52%),Q4净利2.35亿元(+99%)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Q4净利率升至12.84%(+6PCT),全年8.55%(+2.43PCT)。

  21年股权激励目标21年全行权营收84.66亿元/净利5.04亿元,最低行权目标(行权80%)营收77.52亿元/净利4.31亿元。业绩预告未完成营收目标、完成净利润全行权目标,行权比例为0。20年股权激励A目标21年营收83亿元/净利润4.8亿元,B目标21年营收76亿元/净利润4.1亿元,完成营收B目标及利润A目标,20年部分解锁90%。

  经营分析

  品牌端:玉泽盈利改善、超头直播占比下降,佰草集新品成效初显。1)玉泽21Q4淘系GMV+1%、全年+13%,上半年(2-5月)受制于去年同期高基数,月度同比持续下降,下半年增速恢复,除10/12月受大促虹吸影响同降,其他月份较快增长。21年来减少超头合作,发力自播及新兴渠道,包括抖快/私域/数字化营销等,预计Q4营销费率降、盈利改善、为公司第二大利润来源。2)佰草集12月天猫GMV+18%、21Q4+19%、全年+15%、连续两年(19、20年)下滑后首次恢复正向增长;太极及新七白系列新品为品牌线上主推,产品销售排名靠前,新品贡献占比提升。

  渠道端:多平台精细化运营、电商占比提升优化整体盈利能力。1)天猫加强店铺自播,京东/拼多多/抖快等实现较快增长。双十一电商渠道同口径增38%,其中天猫+35%、拼多多+200%。抖音方面,玉泽/佰草集在总体体量较小,但自播占比高(90%以上),预计受益抖音流量策略及初期红利,增长动力足。2)线下新零售占比提升,传统CS渠道及屈臣氏增长亮眼。

  盈利预测与投资建议

  Q4仍受特渠拖累下营收平稳增长,高毛利护肤业务经营优异,新零售/CS/电商均亮眼。公司以123战略为指引,多品牌/多品类/多渠道改革逐步落地,预计集团化运营能力加强,上调21年盈利预测22%,当前21-23年EPS为0.95/1.11/1.48元,对应PE44/38/28倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  新品销售不及预期,营销投放效率不及预期,特渠/海外业务修复不及预期。

  

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