国金证券-白酒行业专题分析报告:本轮周期的“不变与变”,重视价格的力量-210726

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日期:2021-07-27 08:52:37 研报出处:国金证券
行业名称:白酒行业
研报栏目:行业分析 刘宸倩  (PDF) 17 页 907 KB 分享者:lwd****75
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研究报告内容
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  经营分析

  复盘09-12年、15-18年的2轮周期,我们认为:白酒的景气周期常与经济周期趋同,流动性释放导致具备金融属性的高端酒价格率先攀升,接力次高端繁荣。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这一过程中,次高端不仅在业绩表现上显著优于行业平均,更孕育出水晶剑、天之蓝、梦之蓝、红花郎等大单品。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  20年疫情后,白酒迎来新一轮景气周期。此轮周期与15-18年的相同点在于:1)消费群体结构并未发生改变,大众消费仍是主力。2)消费升级的趋势不变,购买力持续增强。3)前期去库存接近尾声,需求改善带来补库存。不同点在于:1)“酱酒热”带来边际影响。2)高端酒价格居历史高位,价格空间打得更开,次高端价格带扩展至300-800元。3)酒企目标设定更理性,借助数字化系统,对渠道库存和价盘的管控力更强、手段更丰富。

  针对本轮周期存在的“不变与变”,我们得出以下结论:

  结论一:类似前2轮周期,预计次高端的业绩仍将明显优于平均,且存在培育大单品的机会。①从中报前瞻来看,Q2高端酒经营稳健,次高端高增可期。②从中长期规划看,龙头均在积极打造次高端大单品。

  结论二:不同于前2轮周期,次高端价格升级的诉求更强烈、空间更广,进而速度可能更快。“酱酒热”促进次高端所有香型价格加速向上,高端酒涨价使价格空间打开得更广,次高端有望迎来集体繁荣。本轮周期的驱动力将由“量增”逐步过渡向“价升”。

  结论三:在需求不发生重大改变的前提下,酒企的理性经营将促进本轮周期的持续性更强、韧性更足。渠道反馈,当前库存和价盘良性,次高端大单品回款积极、发货有序,景气度有望延续至下半年。

  次高端:“酱酒热”助推所有香型加速升级。1)酱香:需求端来看,渠道铺货加速,“酱酒热”促进动销紧俏。供给端来看,17-18年仍处于新一轮产能扩建的起步阶段,预计21-23年产能仍处于紧缺状态。供需因素共同助推主流酱酒价格提升,提价仍是支撑未来业绩的重要动力。2)浓、清香:多个酱酒大单品聚集在250-600元价格带,次高端浓、清香可通过加速布局600-800元价格带(如:汾酒、洋河、水井坊),实现与酱酒的错位竞争。

  高端:挺价确定性强,重视双千元价格带的发展潜力。短期来看:1)茅台批价仍处于上行区间,普五、国窖性价比凸显,挺价难度降低。2)Q2是传统淡季,普五、国窖库存良性、价盘夯实,看好中秋放量后批价的韧性。3)五粮液Q2开始按999打款,国窖引入950的计划外打款价,预计Q3及以后高价打款、发货的比例将提升,有望逐步传导至批价、成交价。展望中长期:1)比下:消费升级持续,次高端都在布局千元价位带,预计3-4年后千元价格带会成为次高端主流。五粮液、国窖定位高端品牌,批价有望步入1300-1500区间。2)比上:茅台批价稳步上行,2000元价位带具备性价比,存在培育大单品的机会。

  投资建议

  重视价格的力量,高端挺价确定性强,双千元价格带前景广阔;次高端“集中度提升+全国化”的趋势不改,未来2-3年量价齐升的逻辑强劲。看好高端、次高端具有价格逻辑的公司,优先布局估值性价比+基本面势能强劲龙头(茅五泸洋),关注次高端改革标的。

  风险提示

  宏观经济下行影响需求;流动性风险;区域市场竞争风险;疫情持续反复风险。

  

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