华西证券-广发证券-000776-显著受益财富管理大发展,投行业务有望否极泰来-210405

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日期:2021-04-06 08:49:17 研报出处:华西证券
股票名称:广发证券 股票代码:000776
研报栏目:公司调研 吕秀华,魏涛,罗惠洲  (PDF) 24 页 1,529 KB 分享者:don****ao 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  主要观点:

  鉴于公司投资管理业务优势将显著受益财富管理大发展,投行业务21年有望获得恢复性增长以及公司低估值,首次覆盖给予“买入”评级。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  机制灵活盈利能力领先的大型综合性券商

  公司股权结构均衡、公司治理完善确保市场化的机制。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司没有控股股东和实际控制人,吉林敖东、辽宁成大和中山公用21年来一直在公司的前三大股东之列,截至2020年末分别持股16.43%/16.24%/9.01%,形成了较为稳定、多元的股权结构,从而确保公司市场化机制的维持。

  公司盈利能力突出,自2013年起广发证券ROE水平持续超过上市券商均值;从杠杆倍数来看,2013年起广发证券杠杆倍数持续超过上市券商均值,但近年杠杆趋向平稳,2020年半年报数据看广发证券杠杆倍数基本与上市券商均值持平。

  经纪资管业务持续占优,投行业务有望否极泰来

  投顾服务领先行业,代理买卖收入市场份额提升。广发证券的经纪与财富管理业务并未实行“价格竞争”策略,公司目标客户为“富裕人群”,佣金水平高于同业。自2015年起公司便在投顾、平台与产品方面不断加强服务客户能力,向财富管理转型。公司投顾人员数量已多年位居行业第一,投资顾问培训体系完善。

  投资管理方面参控股公募基金优势明显。2020年上半年数据来看,广发证券控股的广发基金、参股的易方达基金净利润分别为9.1亿元、10.5亿元,按照相应持股比例计算,广发证券从参控股基金公司获得利润8.0亿元,在上市券商中排名第1。

  2020年公司投行业务遭遇康美药业风险事件,公司被暂停保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施,投行业务停滞。2021年公司股权承销及公司债承销分别于1月及7月恢复。郎酒与百合生物IPO项目预计21年重新推进,2021年公司投行业务有望实现恢复性增长。

  证券自营业务规模有所控制,收益平稳;资本中介业务重两融、轻质押,资本中介业务质量较高;资金类业务信用风险小于同业。

  预计2021年归母净利116.3亿元,同比+15.9%

  在2021/2022/2023股基日均交易额分别为9740/10245/10778亿元的核心假设下,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为116.3/124.2/135.3亿元,2021/2022/2023年BVPS分别为14.4/16.0/17.8亿元,4月2日股价对应的PB为1.10/0.99/0.89倍。鉴于公司投资管理业务优势将显著受益财富管理大发展,投行业务21年有望获得恢复性增长以及公司低估值,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  1)财富管理业务发展低于预期;2)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;3)权益市场大幅下跌,证券投资业务与股票质押业务风险;4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。

  

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