光大证券-今世缘-603369-投资价值分析报告:行稳致远,再攀高峰-210922

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日期:2021-09-22 22:42:04 研报出处:光大证券
股票名称:今世缘 股票代码:603369
研报栏目:公司调研 叶倩瑜,陈彦彤  (PDF) 35 页 3,772 KB 分享者:南瓜伯****12 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  江淮名酒,厚积薄发。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今世缘前身为江苏高沟酒厂,历经两次行业调整,营收规模稳步上升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)回顾公司发展历程,我们认为今世缘稳健增长的主要驱动为:1)国企改制,理顺机制:2003-2005年国有企业改制提高经营效率,而后经营层持股比例提高,骨干员工通过持股平台入股,利益绑定增强。2)品牌升级,顺势而为:早期高沟美酒具备名酒基因,之后伴随白酒行业逐渐进入调整期,公司于1996年推出今世缘品牌定位中高端,2004年黄金时代伊始推出国缘品牌,2018年新一轮行业复苏期推出国缘水晶V系,占位高端白酒赛道。3)渠道演变,不离其宗:公司从政务团购起家,后延伸向商务团购,以政商群体带动大众消费。并采用厂商协同模式加强管控,利益共同体延续下经销商团体较为稳固。

  苏酒双雄,错位争锋。鉴于洋河和今世缘在江苏互为主要竞争对手,我们对其展开全方位对比。1)国企改革:涟水县政府长期扶持今世缘做大做强,公司股改后形成清晰的国有股东和经营层持股结构,宿迁市酒业产区建设带动集群发展,洋河改制较今世缘更早,激励机制较为完善。2)产品力:今世缘和洋河错位竞争,今世缘聚焦次高端市场,近年持续加大产能布局。洋河蓝色经典覆盖多个价格带,基酒产能储备充足。3)品牌力:今世缘和洋河各有千秋,今世缘聚焦“缘”文化,今世缘品牌和国缘品牌分别侧重喜庆文化与省内政商群体,洋河大众营销能力出色,通过广告宣传和营销积累品牌力。4)渠道模式:今世缘采用“1+1+N”深度协销、直分销结合的渠道模式,大商与厂家结成利益共同体,渠道管控较强。洋河过去依赖深度分销模式,近两年向“一商为主、多商为辅”模式转型。

  省内空间可期,省外逐步开发。1)今世缘基地市场土壤优渥:2019年江苏白酒流通规模432亿元,白酒消费升级趋势显著,地产酒在次高端及中端价格带表现强势。2)省内市占率有望持续提升:从产品维度预计2025年今世缘在省内高端/次高端/中端/低端白酒市占率有望提升至5%/25%/20%/2%,从区域维度预计2025年今世缘在淮海/盐城/淮安/苏中/南京/苏南大区市占率提升至16%/19%/36%/14%/22%/10%,综合测算今世缘在2021-2025E省内销售规模CAGR有望达到17-18%,市场份额有望超过16%。3)省外市场基数较低,今世缘重点发力环江苏市场,通过品牌导入和渠道布局逐步渗透,省外市场有望加速成长。

  盈利预测、估值与评级:考虑公司品牌势能提升、产品结构升级,上调2021-23年净利润预测为19.5/24.5/29.5亿(较前次预测+5%/+3%/+6%),对应EPS为1.56/1.96/2.35元,当前股价对应P/E为28/22/19倍,维持“买入”评级。

  风险提示:国缘四开销售不及预期,V系列表现不及预期,省内外市场竞争加剧,国内疫情反复。

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