光大证券-三全食品-002216-2021年半年报点评:业绩短期承压,后续有望改善-210831

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日期:2021-08-31 18:11:23 研报出处:光大证券
股票名称:三全食品 股票代码:002216
研报栏目:公司调研 叶倩瑜,陈彦彤  (PDF) 3 页 339 KB 分享者:xlz5******154 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  事件:三全食品2021年上半年实现营业收入36.39亿元,同比下降2.44%(按照去年同期口径营收同比增长0.3%),归母净利润2.78亿元,同比下降38.55%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2单季营收13.08亿元,同比下降13.58%,归母净利润1.02亿元,同比下降47.59%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  传统速冻产品收入承压,餐饮渠道增长亮眼。1)分市场来看,21H1零售及创新市场营收31.06亿元,按照可比口径同比下滑5%,收入占比达85.36%,餐饮市场营收5.33亿元,同比增长50.4%,收入占比14.64%,餐饮市场增长显著,一方面因去年同期基数较低,另一方面公司继续加大渠道建设与新产品推广,餐饮市场保持良好增长态势。2)分渠道来看,21H1经销/直销/直营电商收入24.99/10.47/0.75亿元,同比+2.15%/-15.17%/+96.91%,截至上半年末经销商数量5631个,相较2020年末净增加9个。3)分产品来看,21H1速冻米面制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他新产品收入为32.17/2.43/0.57/1.06亿元,同比-7.45%/+25.67%/+71.14%/+502.12%,销量同比-2.05%/+19.62%/+61.35%/+356.28%,速冻米面制品收入下滑,其中汤圆、水饺、粽子类收入23.64亿元,同比下降11.46%,估计主要因去年同期基数较高,叠加C端渠道客流有所减少。点心及面点类收入8.53亿元,同比增长5.82%,速冻调制食品以涮烤类为主,目前基数较低,呈现稳步发展态势。

  毛利率短期承压,费用投放效率提升。1)21H1主营业务毛利率32.82%(还原口径),同比下降5.33pct,速冻米面制品毛利率下滑相对明显。2)21H1销售费用率20.33%(还原口径),同比下降2.37pct,主要系渠道结构优化。21H1/Q2管理费用率3.10%/4.39%,同比-1.15pct/-2.54pct,主要系人员经费下降所致(上半年人员经费同比减少57.22%)。3)综合来看21H1/Q2扣非净利率6.98%/6.27%,同比下降1.44pct/4.24pct。4)21H1经营活动现金流净额0.53亿元,同比下降92.14%,主要因2019年猪肉涨价,公司大量囤肉提前支付货款,导致2020年上半年货款支出减少、基数较低,同时上半年汇算缴纳上年企业所得税同比增加较多。

  盈利预测、估值与评级:考虑传统速冻米面产品增速放缓,涮烤类等新品放量及渠道改革仍需一定时间,下调2021-23年净利润预测至6.07/6.97/7.99亿元(较前次预测-10%/-11%/-11%),对应EPS分别为0.69/0.79/0.91元,当前股价对应P/E为20/18/16倍,维持“增持”评级。

  风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料成本上涨。

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