国金证券-食品饮料行业:大跌中回归基本面,静待优质公司性价比机会-210822

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日期:2021-08-22 21:41:47 研报出处:国金证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 刘宸倩  (PDF) 18 页 1,673 KB 分享者:176****00 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资建议:

  如何看待食品饮料板块当前估值及未来预期业绩的兑现?

  白酒:基本面保持良性,预计未来预期增速规划可以实现。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期,白酒板块调整主要源于周五召开的白酒市场秩序监管座谈会带来的情绪恐慌。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为:1)会上提到旺季不能无序涨价的常规性问题,也涉及近年来酱酒资本炒作热的新问题。此次座谈会明确不是要打压白酒,而是广泛向各方征求意见,无需过度担忧。2)龙头未来预期增速有望维持,主要系:①假设9月上旬疫情可控,则中秋终端销售基本不受影响;假设疫情反复导致需求阶段性扰动,建议静待后续补偿性消费,需求向名酒龙头加速集中的趋势不变。②当前渠道、终端库存健康(高端1个月以内,洋河1个月左右,内参省内控货、省外最高2个月,汾酒、水井坊库存处于低位),企业重视价值链良性,可平滑需求波动带来的不确定性,中长期竞争格局进一步稳定。③茅台的供需缺口是支撑批价的核心因素,五粮液、老窖挺价、提价确定性强;次高端价格空间打开,酱酒热也倒逼价格带加速升级。3)当前股价,茅/五/泸22年PE分别为32/27/27倍,洋/汾/酒鬼对应为23/44/39倍,已具备较强性价比。建议关注调整后的布局时机,首推高端及改革标的。

  啤酒:行业涨价预期迭起,利润仍是龙头企业诉求。本周,啤酒板块短期上涨主要受青啤、重啤、华润等龙头集体提价预期的催化;而后下跌主要系重啤中报业绩低于预期带来的情绪影响。我们认为:1)重啤高端化表现并不差,Q2利润承压主要受成本上行+费用投放扰动。展望H2,江苏盐城工厂已于7月投产,成本压力也有望通过提价转嫁。2)行业景气度延续向上,主要系:①利润仍是集体诉求,个别市场(如鲁西南等)可能竞争加剧,但绝大部分区域竞争格局仍然稳定,鲜有价格战、费用战的发生,此次集体提价充分印证了行业竞争态势良好。②受疫情反复和暴雨天气影响,全国规模以上啤酒企业1-7月产量对比19年下滑2%;7月产量对比19年下滑6%。我们再次呼吁,弱化短期销量因素,核心关注“高端化+提价落地”带来的ASP超预期上行,H1龙头高端化进度好于预期。3)预计25年PE华润、青啤约20倍,重啤约20-25倍,依旧把握“高端化+经营效率”的主线。

  调味品:合理调整预期增速,关注长期集中度提升空间。近期板块调整主要源自市场对行业需求及景气度压力的担忧,我们认为,1)需求弱恢复:华东渠道反馈,1-7月整体调味品同比增长不到10%,其中餐饮渠道仅同比增长4-5%,且7月受疫情反复影响,单月同比下滑明显;C端出货频率提升但单次使用量有限,整体使用量依然有20%左右的流失。2)渠道结构变化:社区团购叠加疫情反复带来线下KA及餐饮渠道人流量流失,造成短期业绩承压,而头部厂商对社区团购的产品投放、促销及渠道管理尚处起步阶段。3)竞争程度加剧:去年疫情使行业尾部出清,叠加调味品板块的高成长、高估值表现引来大量资本及跨赛道竞品入局,形成头部竞争程度加剧的格局,一方面,当前成本上行,竞争加剧挤压提价应对空间,另一方面,头部企业均加大品牌及渠道建设投入以抢占市场份额,销售费用率上行进一步使利润端承压。我们认为,当前板块尚处底部调整阶段,建议中报预期落地后关注调整中的头部公司。

  乳制品:我们认为今明两年液态奶需求都会维持较好景气度,主要受益于后疫情时代消费者健康意识的提振,从上半年情况来看,伊利和蒙牛的基础白奶、中高端奶都增势良好。今年在原奶压力下头部企业竞争趋势明显趋缓,通过提价、结构升级、减促等方式来对冲原奶压力,我们预计今年两强的利润率会有小幅提升,而从更长期的角度来看,预计22年起原奶压力会逐步减轻,届时两强可享受提价带来的毛销差提升,看好未来2-3年业绩释放。

  休闲食品:我们认为消费需求整体疲软、社区团购冲击商超渠道、疫情反复等因素对休闲食品板块存在一些负面影响。当前来看我们建议重点关注基本面稳定、抗风险能力较强的龙头企业,如洽洽和绝味。

  风险提示:宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

  

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