光大证券-东诚药业-002675-2021年中报点评:核药业务强劲复苏,原料药和制剂拖累当期业绩-210729

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日期:2021-07-29 11:31:09 研报出处:光大证券
股票名称:东诚药业 股票代码:002675
研报栏目:公司调研 林小伟,王明瑞  (PDF) 4 页 379 KB 分享者:fei****01 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  公司发布2021年中报,实现营业收入18.26亿元,同比+10.93%;归母净利润1.55亿元,同比-29.32%;扣非归母净利润1.48亿元,同比-31.13%;经营性净现金流4.56亿元,同比+8466.69%;EPS 0.19元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩略低于市场预期。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  点评:

  核药业务强劲复苏,原料药和制剂拖累当期业绩:2021Q1~Q2,公司单季度营业收入分别为8.90/9.36亿元,同比+24.76%/0.34%;归母净利润0.67/0.88亿元,同比-9.44%/-39.42%;扣非归母净利润0.64/0.84亿元,同比-10.47%/-41.46%。分业务板块来看:

  核药:营业收入5.28亿元,同比+31.95%,毛利率79.80%,同比提升0.10pp;其中重点产品18F-FDG营业收入1.90亿元,同比+43%,云克注射液营业收入1.71亿元,同比+32%。部分主要子公司的情况:

  云克药业:营业收入1.86亿元,同比+ 28.67%,净利润0.84亿元,同比+29.20%;

  上海欣科(单体公司):营业收入1.00亿元,净利润0.23亿元;

  南京江原安迪科(单体公司非合并):营业收入1.42亿元,净利润0.62亿元

  原料药相关产品:营业收入10.53亿元,同比+11.64%,毛利率14.07%,同比下降11.63pp,毛利率大幅下降的主要原因是是肝素粗品价格上涨,同时叠加人民币兑美元升值的影响;

  制剂:营业收入2.03亿元,同比-25.69%,毛利率76.81%,同比下降7.25pp,估计是注射用那屈肝素钙等产品面临带量采购的压力;

  2021H1的净利润同比负增长,但从收入利润结构来看,2021H1核药营业收入占比为28.93%,同比提升4.61pp,毛利占比57.01%,同比提升17.15pp,业务持续向核药聚焦。经营性净现金流同比大幅增长,主要是销售回款额同比增加较多,同时采购付款同比有所下降。

  创新研发稳步推进,核创新药蓄势待发:18F-NaF注射液临床试验进展顺利,截至6月底,临床病例入组数已接近一半;铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入组已接近尾声;那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请;其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。

  持续深耕核药全产业链布局,综合性核药大平台未来可期:2020年广东回旋核药房投入运营,使公司短半衰期药物核药房投入运营14个,长半衰期药物核药房投入运营7个,生产配送平台进一步完善;全资子公司安迪科收购并增资米度生物,旨在利用其在分子影像技术中特色示踪技术的优势,精准定量、定性地确定新药的靶向准确性及药物的有效性,为公司创新药物的决策确定及研发管线的战略规划奠定基础,并为公司核药在研新药提供一站式CRO服务,进一步促进公司在研新药转化效率。

  盈利预测、估值与评级:考虑到公司2021H1的原料药与制剂盈利低于我们此前的预期,下调2021-2023年归母净利润预测为4.64/5.91/7.64亿元(原预测为5.07/6.35/8.05亿元,分别下调8%/7%/5%),同比增长11.02%/27.43%/29.27%,对应EPS为0.58/0.74/0.95元,现价对应PE为33/26/20倍。维持“买入”评级。

  风险提示:PETCT等设备装机量低于预期;核药房布局建设低于预期;肝素原料药价格波动的风险。

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