东方证券-黄山旅游-600054-2020年年报点评:客流量折半影响20年业绩,21年预计有力回暖-210512

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日期:2021-05-12 21:51:44 研报出处:东方证券
股票名称:黄山旅游 股票代码:600054
研报栏目:公司调研 谢宁铃  (PDF) 5 页 628 KB 分享者:凌**翼 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布2020年年报,20年全年公司实现营收7.4亿元/-53.89%,实现归母净利润-4637.27万元/-113.63%,实现扣非归母净利润-1.02亿元/-132.55%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收下降及利润亏损主要系受疫情影响全年进山人数同比下降56.8%所致。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  核心观点

  疫情导致客流下滑是核心影响因素。20年景区接待进山游客151.2万人/-56.8%,索道及缆车累计运送游客313.2万人/-57.6%,分业务看:(1)酒店业务实现营收3.37亿元/-49.14%,毛利率3.65%/-27.19pct;(2)索道业务实现营收2.42亿元/-56.32%,毛利率72.54%/-14.7pct;(3)园林开发业务实现营收0.81亿元/-61.93%,毛利率48.79%/-34.84pct;(4)旅游服务业务实现营收1.70亿元/-62.76%,毛利率5.42%/+0.38pct(分业务收入为未抵消口径)。随疫情改善公司基本面逐渐恢复,三季度实现单季度盈利,在同类型景区率先实现市场复苏。

  短期看疫情影响逐步弱化,景区人次快速修复。疫情管制逐步放宽,假期出游热度持续高涨。2021年清明假期黄山市共接待游客146.7万人次,较2019年恢复70%以上,黄山景区背靠长三角,紧邻全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,后续有望迎来人次和营收的双重修复。

  长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司紧紧围绕“山水村窟”战略,不断加大黄山市核心景区资源的整合力度,目前已基本完成战略布局,中长期有望打破山岳型景区成长瓶颈,以黄山景区350万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。

  财务预测与投资建议

  因公司积极进行太平湖、花山谜窟等项目建设以及相关项目的维护和升级,我们略调增成本和费用,调整公司21-23年每股收益分别为0.43/0.55/0.57元(调整前21-22年0.54/0.62元),由于21年仍有疫情扰动,使用可比公司估值法给予22年18倍市盈率,对应目标价9.83元,维持买入评级。

  风险提示

  重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期

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