光大证券-维生素行业跟踪报告:供需持续改善,维生素景气复苏-211022

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日期:2021-10-22 14:01:33 研报出处:光大证券
行业名称:基础化工行业
研报栏目:行业分析 赵乃迪,吴裕  (PDF) 2 页 271 KB 分享者:dre****ox 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  供需持续改善,维生素景气复苏:近期龙头企业上调VA、VE报价,新和成10月18日VE报价98元/公斤,VA报价8月23日提至360元/公斤。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】需求端,2021以来,新冠肺炎疫情得到缓解,养殖户群体积极补栏,全国生猪牛产能有序恢复。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三季度末,生猪存栏43764万头,同比增长18%;能繁殖母猪存栏4459万头,增长17%。需求回暖支撑维生素价格。供给端,受原料甲醇钠供应影响,帝斯曼VA工厂停产至9月底,四季度减产30%;巴斯夫VA受火灾影响,甲醇钠生产受限将导致VA供给收紧;益曼特VE 9月中旬进行6周的停产升级改造。国内维生素供需偏紧,行业景气复苏。

  未来2-3年,VE有望再次迎来超级景气周期:维生素E行业资金投入大,进入壁垒高,目前,全球市场主要由帝斯曼、新和成、浙江医药和巴斯夫维持着寡头垄断格局,回顾历史十年以来的VE价格周期,会发现行业供给端的变化往往是维生素价格波动的主要推动力。例如,2008年安迪苏退出VE生产与2011年的日本大地震导致VE供给收紧,出现超级景气周期;2014-2015年能特科技中间体外售叠加VE产能过剩致使VE价格一路下跌;2017年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸造成了VE中间体生产受限,推动价格上涨。20年以来,受疫情封锁影响,维生素生产与运输受阻,同时巴斯夫部分产线检修和发生事故,加之能特与DSM合资工厂推迟复工,VE生产受到较大冲击。21年,复产规模持续低于预期,龙头企业陆续在下半年面临停产检修,VE供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年,帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善,VE价格有望再次迎来超级景气周期,在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。

  间甲酚成本支撑,推动维生素E前景向好:间甲酚作为VE生产环节重要的中间体,近年来其价格的一路走高为VE带来了涨价空间。目前我国间甲酚依旧依赖进口,2019年,德国朗盛的部分间甲酚生产线转产薄荷醇,海外供给收紧。2021年1月,我国商务部最终认定,原产于美国、欧盟及英国、日本的进口间甲酚存在倾销,5年内对原产于上述国家的进口间甲酚征收反倾销税。间甲酚价格的走高为VE的生产提供了成本支撑,VE市场前景向好。

  投资建议:在VE行业寡头垄断的格局下,供给端的变化往往成为维生素价格波动的主要推动力,随着21年下半年VE龙头陆续停产检修,叠加下游养殖业需求旺盛,短期VE价格有望进一步上涨。长期来看,帝斯曼与能特科技的合并使得VE行业竞争格局显著改善,未来2-3年VE景气度长期向好。推荐1)维生素技改保障盈利能力,医药业务打开公司成长空间的浙江医药;2)精细化工品持续投入,有望迈入收获期的新和成。

  风险分析:行业周期风险、新冠疫情持续带来需求不及预期风险、安全环保的风险、汇率波动风险。

  

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