光大证券-康龙化成-300759-2021年H1业绩预告点评:21H1业绩符合预期,一站式协同效应下高增长可期-210718

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日期:2021-07-18 14:05:45 研报出处:光大证券
股票名称:康龙化成 股票代码:300759
研报栏目:公司调研 林小伟  (PDF) 3 页 319 KB 分享者:sea****ee 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计实现营业收入31.14亿~33.34亿元(+42%~+ 52% YOY),实现归母净利润4.98亿~5.94亿元(+4%~+24%YOY),实现扣非归母净利润5.29亿~6.01亿元(+46%~+66% YOY)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经调整净利润5.83亿~6.69亿元(+35%~+55% YOY)。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩符合预期。

  存量业务延续高增长,经营效率持续提升。根据业绩报告测算,2020Q2,公司实现营收16.25亿~18.44亿元(+32%~+49% YOY),扣非归母净利润2.91亿~3.64亿元(+21%~+51% YOY)。存量业务方面,实验室服务持续高增长,估计其中生命科学实现更高增速;CMC业务由于产能利用率及人效提升,估计上半年收入增速以及毛利率均取得较好表现;临床CRO业务,由于国内业务的规模效应与人员翻倍相抵,估计上半年毛利率相较行业平均,仍有较大提空间。利润端,在美元可转债造成的公允价值亏损之外,收购标的在整合期内对管理费用率可能有一定负面影响,建议关注新增业务领域外延并购对公司能力边界拓展的积极影响。

  一站式延伸+协同效应,CMC高增长可期。公司主营业务客户粘性不断增加,2020年公司服务客户数量超过1500个(新增721家),其中重复客户贡献超过90%收入,生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户,77%的CMC服务收入来源于药物发现服务的现有客户。得益于公司临床早期项目的积累,随着2021年商业化产能的交付,一站式延伸+协同效应,公司CMC业务高增长可期。

  大分子及CGT等领域,能力边界持续拓展。公司不断拓展能力边界,加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设,宁波大分子产能预计在2022年下半年投产,完成对美国Absorption Systems和艾伯维旗下Allergan Biologics的收购,巩固DMPK一站式服务领先地位,同时拓展细胞基因治疗领域的CDMO服务;控股北京联斯达等,进一步加强临床研究领域服务能力。

  盈利预测、估值与评级:公司是临床前CRO领先企业,在国内CXO行业高景气背景下,一站式业务布局有望打开成长空间。由于公司营收端略超预期,且CMC业务利润率提升,我们上调公司21-23年归母净利润为14.61/19.19/25.11亿元(较前次预测分别上调1.75%/1.91%/ 1.10%)EPS分别为1.84/2.42/3.16元,分别同比增长24%/32%/31%,对应21-23年PE为109/83/63倍,维持“买入”评级。

  风险提示:公允价值变动;行业竞争加剧;公司新业务布局进度不及预期

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