中航证券-泰和新材-002254-2021H1点评报告:归母净利润大增255%,双“纶”销量快速增长-210729

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日期:2021-07-29 14:10:03 研报出处:中航证券
股票名称:泰和新材 股票代码:002254
研报栏目:公司调研 张超,梁晨,刘琛  (PDF) 6 页 764 KB 分享者:guos******all 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司7月28日公告,2021H1营收21.26亿元(+95.18%),归母净利润4.40亿元(+255.01%),毛利率36.12%(+11.88pcts),净利率24.60%(+12.85pcts)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点:

  芳纶是军工基础材料,公司具备军工资质:公司专业从事氨纶、芳纶等高性能纤维,主导产品为纽士达氨纶、泰美达间位芳纶、民士达芳纶纸、泰普龙对位芳纶及其上下游制品。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中氨纶主要应用在纺织领域及医疗卫生领域,用于增加织物的弹性,芳纶一直是国防军工领域的关键基础材料,主要用于军警作战服、蜂窝结构材料,防弹衣、防弹装甲等。目前公司已具备参与军工科研生产许可的所有资质。

  氨纶价销提升、芳纶产销增加,公司21H1业绩大幅上涨:2021H1,受益于氨纶价格上涨、销量提升,以及芳纶产销量大幅增加,公司半年度业绩超预期大增,收入同比增长95.18%,归母净利润同比增长255.01%。得益于氨纶价格上涨,公司毛利率(36.12%)方面也创出新高。具体业务来看:

  1.氨纶业务:实现收入为13.51亿元(+104.72%),毛利率32.65%(+20.33pcts)。2021年上半年受纺织需求火爆、东南亚订单回流等因素支撑,中下游对氨纶刚需及备货需求旺盛,供应商库存处于低位,氨纶销售价格持续上涨,带动公司氨纶业务毛利率、盈利水平同比大幅增长。目前行业产能集中度显著提高、新增产能有限,氨纶供应紧张的局面短期仍难以改变,行情有望持续。

  新旧动能转换,重新构筑氨纶业务竞争优势。公司氨纶产能约7.5万吨/年(烟台4.5万吨/年、宁夏3万吨/年),居国内前五位。目前氨纶行业呈现两大特征,一是行业产能将加速向头部企业聚集,二是产能区域转移的趋势将更加明显。公司打造烟台及宁夏两个产能基地,公司在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3万吨/年)。公司氨纶在建产能为4.5万吨/年,预计在2021年底建成投产,随后逐步对落后产能进行淘汰(烟台原有的4.5万吨/年产能)。通过新旧动能转换,重新构筑氨纶业务的竞争新优势。

  2.芳纶业务:实现收入7.67亿元(+81.81%),毛利率42.02%(-1.24pcts)。2021年,受益国内芳纶需求持续增长,公司间位芳纶满负荷生产,产销量均创历史最好水平;对位芳纶随着宁夏园区产能的全面释放,光缆通信领域、防护基材国产化进程加速,生产装置满负荷、稳定运行,产品质量和销量均创历史最好水平。芳纶行业主要是美国杜邦、日本帝人所主导,一定程度呈现寡头竞争态势。作为我国芳纶产业的开拓者,与国外同行相比,公司具有本地化供应的优势;与国内同行相比,公司具有规模优势和质量优势。

  加快新项目的建设,扩大竞争优势。公司现有芳纶总产能1.15万吨/年(间位芳纶7000吨/年、对位芳纶4500吨/年),位居全球第三位。根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2万吨/年。间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000吨/年,首期4000吨/年产能顺利推进,预计今年将会投产,届时间位芳纶产能将达到1.1万吨/年。对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000吨/年高性能对位芳纶工程项目投产,叠加烟台1500吨/年产能,目前共有4500吨/年的对位芳纶产能。此外还有正在进行的技改项目,预计将提升产能1500吨/年。芳纶纸方面,公司2020年募资收购民士达,增加芳纶纸业务,募投资金去向为年产3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目,随着项目的推进建成,有望进一步扩大盈利。

  低成本战略持续推进,扩大公司盈利能力:公司不断进行工艺、技术水平的优化升级,提高产品质量、降低生产成本。在业绩规模扩大的同时,公司规模化效应逐渐体现,费用率出现降低,剔除公司销售费用中运费计入成本影响,公司财务、管理、研发合计费用率(6.23%)同比下降1.62pcts。在公司毛利率上升和费用率下降的叠加下,公司盈利能力将进一步提升。

  托管超美斯,整合双方及行业资源:6月30日,公司发布关于签署《托管经营框架协议》的公告,托管国内间位芳纶第二大公司超美斯,协议签署后,公司将就托管事宜进行尽职调查,并与超美斯就正式托管进行磋商。如托管方案得以实施,将有利于公司整合双方及行业资源,实现差异化竞争和行业的良性发展,进而实现利益相关方的共赢,同时有利于提高公司综合竞争力和市场占有率,推动国产芳纶优化布局,提升中国芳纶产业在国际舞台的竞争实力。

  对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。公司拥有4500吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。

  合并吸收泰和集团,拓展下游产业链:2020年,公司吸收合并母公司泰和新材集团并收购民士达65.02%股权,公司对集团资产进行整合,可减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。

  收购民士达,受益军工装备增量:间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,民士达业务有望充分受益。从业绩承诺方面来看,预计民士达2021-2023年收入不低于1.65亿元、1.72亿元和1.74亿元。

  投资建议:①氨纶市场转暖,公司氨纶产能上线,进一步提升公司市占率,增厚业绩;②双基地建设,新旧动能转换,有效控制成本,增厚盈利;③对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为42.00亿元、49.18亿元和56.04亿元,归母净利润分别为8.09亿元、8.94亿元和9.89亿元,EPS分别为1.18元、1.31元和1.45元。我们维持“买入”评级,目标价23.64元,对应2021-2023年预测EPS的20倍、18倍及16倍PE。

  风险提示:原材料价格上涨、产品价格下跌、建设项目投产不顺利等。

  

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