国联证券-牧原股份-002714-猪价下行影响营收，周期底部仍有盈利-220118

　　事件：

　　公司发布2021年业绩预告：预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为65.00-80.00亿元，同比下降70.86%-76.32%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归母扣非净利润为70.00-85.00亿元，同比下降71.90%-76.86%。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　猪周期下行期，猪价低迷导致三四季度亏损。

　　2021年内，生猪产能恢复迅速，出栏量较2020年大幅增加，因此生猪价格较去年同期大幅下降。2021年九十月份因市场集中出栏，生猪价格在10月8号跌至低点，达10.78元/kg。公司主营业务为生猪养殖，现已知公司生猪养殖平均成本为14.7元/kg，低迷的猪价导致了公司营收降低，从而出现了三四季度业绩亏损的现象。

　　公司生猪出栏量高速增长增加成本，布局屠宰端提升抗风险能力。

　　公司2021年共销售生猪4026.3万头，销售数量同比增长222.26%，其中商品猪3688.7万头，仔猪309.5万头，种猪28.1万头。高速增长的出栏量虽然摊薄了固定资产折旧及人工薪酬费用，但由于公司的高速扩张导致了养殖厂管理效率下降从而增加了养殖成本。公司现阶段主要以提升部分成本较高养殖厂的效率从而降低公司成本，2022年以13元/kg为成本改善的目标。为抵御猪周期价格波动风险，公司积极布局屠宰端业务，预计2022年底屠宰产能达3700万头。

　　盈利预测

　　考虑到低猪价对公司业绩的影响，我们对公司业绩预测进行了调整。预计公司2021-2023年实现归母净利润70.85、132.56、254.84亿元，对应PB分别为5.24x、4.40x、3.37x，给予公司22年5x PB，对应目标价63.36元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　非洲猪瘟大范围扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材来大幅涨价