民生证券-联创电子-002036-合肥产业园落地,产能储备迎接智能车风口-211019

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日期:2021-10-19 09:35:00 研报出处:民生证券
股票名称:联创电子 股票代码:002036
研报栏目:公司调研 王芳,陈海进  (PDF) 4 页 444 KB 分享者:xing******uaa 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  2021年10月18日,公司发布公告,公司拟以无形资产(包括但不限于专利、专有技术等)及现金方式合计出资10.2亿元人民币,合肥高新管委会指定主体以现金方式出资9.8亿元人民币,共同设立项目公司合肥联创光学有限公司(暂定名)。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该项目公司将纳入公司合并报表范围。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  二、分析与判断

  与合肥政府设立合资公司,镜头模组产能储备充足

  公司出资10.2亿元(无形资产7亿元,现金3.2亿元),合肥高新管委会指定主体出资现金9.8亿元,共同设立合资公司合肥联创光学有限公司。该合资公司拟建设0.5亿颗/年的车载镜头和0.5亿颗/年车载模组研发和生产能力,拟于2025年底前达产。联创电子承诺于2026年底前以现金购买(不低于年化7%利率)、发行股份购买(具体收购价格根据市场化原则进行)等多种方式实现合肥高新管委会指定主体出资部分的退出。

  车载光学量价齐升“黄金赛道”,扩产有助巩固核心优势

  远期受益于智能车渗透率+单车搭载摄像头个数+ASP提升三力驱动,车载光学为量价齐升“黄金赛道”。此前公司公告,21年将募集资金全部投向建设年产2400万颗车载镜头及600万颗模组项目,合肥车载光学产业园新规划0.5亿颗/年车载镜头及0.5亿颗/年模组,产能规划充足强化核心优势。

  全玻-认证-产能壁垒高,未来3-5年格局清晰

  壁垒:①ADAS镜头全玻技术壁垒高,公司自2010年就具备非球面玻璃工艺。②认证周期3-5年,公司是特斯拉、蔚来ADAS镜头核心供应商,与Mobileye、Nvidia、华为战略合作。③公司产能储备充足,模造玻璃自制率100%,资源向车载光学倾斜。格局:纵看镜头厂商有望向模组延伸;横看未来3-5年格局清晰,前期布局的公司护城河极深。

  三、投资建议

  预计公司21-23年归母净利润为3.6/5.5/7.8亿元,对应PE为53/35/25倍,参考CS消费电子10月18日PE(中值)48倍,考虑到车载光学量价齐升“黄金赛道”,公司为ADAS光学核心厂商,竞争壁垒高稀缺性强,且年底进行估值切换,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  扩产不及预期、下游客户开展不及预期、产品良率不及预期。

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