天风证券-青云科技-688316-公司深度研究:市场关注核心五问-211124

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日期:2021-11-24 11:52:26 研报出处:天风证券
股票名称:青云科技 股票代码:688316
研报栏目:公司调研 缪欣君  (PDF) 15 页 702 KB 分享者:mou****ng 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  1、公司战略定位以及现有产品线情况

  青云科技深入践行以私有云为主的混合云战略。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司收入结构中私有云与公有云的比例约为3:1,未来有望进一步提升至4.8:1。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)超融合、存储与战略软件为增速最快的三个产品线,在2021年上半年分别实现了223%、235%和1771%的同比增速。

  2、毛利率波动因素以及中长期毛利率展望

  公司2021年上半年毛利率为1.73%,其中公有云业务(云服务)毛利率-30.82%,私有云业务(云产品)毛利率14.05%,毛利率下降主要系2021年上半年毛利率较低的超融合业务占收入比例较大所致,未来公司整体毛利率水平有望恢复至接近30%左右水平。

  3、收入增长驱动因素

  公司中长期收入有望保持约40%左右复合增速。公司收入增长的驱动因素主要包括:私有云行业原生增长(20%以上增速)、短期与中长期宏观利好政策(国资云与金融信创)、销售体系优化以及下游客户的多维扩展。

  4、中长期盈利逻辑

  公司有望在2023年实现11.57亿元收入,同时净利润亏损大幅缩窄。主要盈利逻辑为收入快速增长(40%左右增速)、毛利率回升(接近30%)、以及费用率降低(2021年完成研发团队和销售团队的快速组建扩张,2022-2023年为业绩兑现期,公司费用率逐步下降)。

  5、容器业务情况

  青云kubesphere容器平台是全球第三大开源容器平台,且增势迅猛,未来我们看好其晋升为第二名。2021年公司容器产品收入有望实现2000-2500万元,中长期维持在100%以上年复合增速,预期2023年容器收入突破1亿元。估值角度,参考海外头部容器公司Rancher被收购时16至19倍的PS估值区间(6-7亿美元收购价对应3730万美元收入),我们估算青云容器业务2022年对应估值区间约为8到9.4亿元。

  我们下调公司2021-2023年营业收入至5.94/8.27/11.57亿元(原预测6.21/8.70/12.18亿元),对应毛利率分别为9.36%/21.02%/28.36%,归母净利润调整为-2.79/-1.97/-0.70(原预测-2.17/-1.75/-1.04亿元)。基于公司容器业务以及除容器外混合云业务情况,给与公司38.14亿元估值,对应2021年PS为6.42,对应目标价由99.98下调为80.35元。维持“买入”评级。

  风险提示:1)云计算行业竞争激烈;2)持续研发和销售投入,公司数年内或将保持亏损状态;3)受疫情等不确定性因素影响,可能导致收入不及预期;4)容器产品商业化落地不及预期;5)短期内股价波动的风险

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