银河证券-宏观点评:新的利率终点浮现,美国衰退概率较大-220922

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日期:2022-09-23 10:22:05 研报出处:银河证券
研报栏目:宏观经济 许冬石  (PDF) 7 页 1,125 KB 分享者:mar****yi
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研究报告内容
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  长期通胀预期稳定,75bps符合预期:9月21日,美联储FOMC会议在8月核心CPI超预期后继续加息75bps,联邦目标基金利率达到3.00%-3.25%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储宣称将继续执行量化紧缩(QT)计划,9月QT上限将从475亿美元/月提升至950亿美元/月;从过去几个月的执行情况来看,量化紧缩基本严格按照时间表进行,流动性收紧速度较快。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次会议在经济、就业和通胀方面表述以及坚定的加息态度上都没有变化,增量信息主要在于通胀韧性超预期后新的“利率终点”升高至4.6%附近,以及鲍威尔直言软着陆可能在减小。

  经济继续下行,软着陆概率很低:经济预测(SEP)中,美国的GDP增速被再次下修,2022年仅0.2%,2023年1.2%。而失业率也有上调,2022年将达到3.8%,未来两年保持4.4%,经济研究则偏向于5%以上的失业率才能导致通胀更快走弱。2022年PCE与核心PCE的预期分别为5.4%和4.5%,2023年为2.8%和3.1%;这一方面反映出美联储判断核心通胀年内不会有太大变化,且韧性将持续至2023年,另一方面,2023年能源由于高基数可能出现负增长,因此名义通胀面临的压力会小于核心通胀。

  美联储年内保持高压加息,明年达到“利率终点”:8月核心CPI意外上行推动了新终点至4.50%-4.75%(4.6%);同时,2022年末的利率预期中位数上升了100bps至4.25%-4.50%(4.4%)。如此,美联储年内保持高压加息,在2023年初达到“利率终点”并在上半年坚持不降息的格局基本确立,市场情绪转好至少要等到利率达到4.5%左右。而按照年内达到4.4%目标,11月FOMC会议再加息75bps的可能性不低,前置的加息也给美联储在年末至明年初放缓加息幅度留出空间。

  美联储量化紧缩(QT)完全按计划执行:9月量化紧缩将分别加码至600亿国债和350亿MBS。市场上近期出现了一些美联储QT和缩表不达预期的误读,主要是由于美联储资产中TIPs国债的价格浮动和MBS资产复杂的入账机制所导致,事实上SOMA账户的变动基本严格按照计划进行,银行存款准备金已经出现大规模减少,因此未来也不能忽视QT的影响。

  警惕美股三季度盈利下修,美债短期高位,美元强势:美股的向下调整还未结束,一方面新的利率风险定价还不完全,另一方面,美国企业三季度盈利预测出现了较大幅度的下调。美债更早更快计入了利率风险,但是在市场情绪紧张、流动性偏紧以及通胀仍存在个别月份超预期的情况下,收益率年内还有上行空间;等美联储达到4.6%的新加息终值后配置美债更加安全,大概率的衰退也有利于美债表现。而美元将继续保持强势,近期需要关注日央行的动态。

  核心风险提示:通胀韧性和经济下行速度超预期,货币市场流动性出现问题

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