申港证券-中顺洁柔-002511-纸中贵族,洁柔不“柔”-211202

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日期:2021-12-03 20:03:49 研报出处:申港证券
股票名称:中顺洁柔 股票代码:002511
研报栏目:公司调研 曹旭特  (PDF) 27 页 1,988 KB 分享者:我是***角 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  国内生活用纸行业TOP4企业中最晚起步,奋起直追。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内生活用纸行业内第一梯队成员,与另外三家(恒安国际、维达国际、金红叶)相比起步最晚,但发展迅速,毛利率已跃居首位。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司近年来关注多元化产品布局,注重提升个护类高毛利产品的占比,未来毛利率仍有上升空间。公司管理层经验丰富,通过股权激励+员工持股计划与公司利益捆绑,若2021Q4业绩达标可完成第二次股权激励的实施。

  行业持续发展,集中度有望提升。我国人均生活用纸用量较发达国家仍有较大差距,且随着消费升级,以及疫情期间消费者卫生防护意识的提高,我国生活用纸行业市场规模将稳定增长。同时,我国生活用纸行业集中度较美国日本等国家偏低,CR5为30%,较美国60%的市占率仍有较大上升空间。加之环保政策日趋渐严,生产不能达到标准的一些小企业将被优胜劣汰,行业集中度有望提升。公司处于行业内第一梯队,市占率有望快速提升。

  浆价短期内难以大幅回升,浆价、股价联动。由于港口库存充足以及全球新增纸浆产能,从木浆供需角度来预测浆价短期内难以大幅回升。木浆价格占公司生产成本中的40%-60%,浆价的变动直接影响公司的毛利率以及二级市场表现,根据历史数据观测,这一传导会在6-10个月内得到反映,浆价在5月开始波动下行,预计未来公司盈利水平逐步得到改善。

  产品、渠道、产能、营销共同促进公司未来发展。产品方面,公司持续增加研发投入支撑其产品多元化发展,不断提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,产品结构持续优化。渠道方面,GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大渠道齐头并进的发展模式,其中电商渠道增速较快。产能方面,公司正逐步布局全国性产能,以每年约10万吨的速度稳步扩张,2022年产能或将跃升至行业第三,但仍具上升空间。营销方面,公司增加广告投放,并预计于2022年调整产品价格。

  投资建议:预计公司2021年~2023年EPS分别为0.62元、0.83元、1.03元,当前股价市盈率分别为27倍、20倍、16倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格上涨、人民币贬值、产能未达预期、新品销量不佳。

  

  

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